Aussichten für die Schwellenländer ohne China verbessern sich

Von Pictet AM

Die Senkung der Leitzinsen durch die Fed kündigt eine neue Phase der geldpolitischen Lockerung an, die insbesondere die Schwellenländer beleben wird. Daher stufen wir Aktien aus Schwellenländern (ohne China) von neutral auf übergewichten herauf.

Diese Titel sind sehr günstig, und die Gewinndynamik in mehreren Märkten scheint gesund zu sein. Insgesamt wachsen die Schwellenländer stärker als die Industrieländer, die Inflationsdynamik ist günstig und die USA lockern in einem nicht rezessiven Umfeld, was unserer Ansicht nach ausreicht, um die Sorgen über die Risiken im Zusammenhang mit den US-Wahlen auszugleichen (siehe Abb. 3). Unsere Indikatoren zeigen, dass die Gewinndynamik in den Schwellenländern und in Japan am stärksten ist, wenn man die 12-Monats-Prognosen für die Gewinne je Aktie und die Größe des Marktes berücksichtigt.

Trotz der jüngsten Bemühungen Pekings, das Land durch verschiedene fiskal- und geldpolitische Maßnahmen aus seiner wirtschaftlichen Misere zu befreien, ziehen wir den Rest der Schwellenländer China vor. Zunächst einmal sind die Probleme Chinas tiefgreifend und erfordern eher strukturelle Veränderungen als kurzfristige Lösungen. Während inländische Aktien stark auf diese Maßnahmen reagierten, wird die Nachhaltigkeit der Erholung von der Umsetzung und Überwachung durch die Behörden abhängen. Da der Wahlzyklus in den USA in die Zielgerade einbiegt, vermeiden wir es, ein Engagement in Anlagen aufzubauen, die am unmittelbarsten von einer Erhöhung der Zölle und der Unsicherheit im Handel betroffen sind.

Innerhalb der entwickelten Märkte haben wir japanische Aktien weiterhin übergewichtet. Die Unternehmensgewinne in Japan weisen eine höhere Dynamik auf als in anderen Ländern und die Marktbewertung bleibt attraktiv. Insgesamt bietet der Markt ein strukturell gesundes Anlageargument, da die Wirtschaft die Deflation hinter sich lässt und Änderungen in der Unternehmensführung weitere Anstrengungen zur Steigerung des Shareholder Value fördern dürften. Eine weitere Aufwertung des Yen wird wahrscheinlich moderat ausfallen, was die Wechselkursrisiken sowohl für Unternehmen als auch für Anleger begrenzen dürfte. Es wird erwartet, dass die Wirtschaft des Archipels im nächsten Jahr um etwa 1,4% wachsen wird, was dem Doppelten des Potenzials entspricht.

Wir halten an unserem Engagement in Schweizer Aktien fest, einem Markt mit vielen Unternehmen, die zu sehr attraktiven Bewertungen und mit stabilen Gewinnen gehandelt werden. Wir schätzen auch das Engagement in den defensiven Qualitäten dieses Marktes, das als Absicherung gegen unser zentrales Szenario einer weichen Landung dient.

Darüber hinaus senken wir den Wert für Kommunikationsdienstleistungen von übergewichten auf neutral. Seit Jahresbeginn hat der Sektor den Rest des Marktes um 23 Prozentpunkte übertroffen, was auf die US-Technologieunternehmen zurückzuführen ist. Allerdings besteht nun die Gefahr, dass dieser Aufschwung nachlässt. Die Unternehmensgewinne bieten keinen eindeutigen Rückenwind mehr, die Bewertungen sind bestenfalls neutral und die technischen Faktoren sind nun negativ. Wir halten an unserer Übergewichtung von Finanztiteln fest, die von einer steileren Zinskurve profitieren dürften, da die Fed die Zinsen weiter senken wird und die Hoffnungen auf eine Deregulierung steigen. Die Gewinne der Banken sind ebenfalls solide. Wir behalten unsere Übergewichtung von Versorgern bei, die wir wegen ihrer defensiven Eigenschaften, stabilen Gewinne und attraktiven Bewertungen schätzen. Wir bleiben im Immobiliensektor untergewichtet – obwohl der Sektor endlich von den niedrigeren Zinssätzen profitieren könnte, bleibt er teuer und die Nachfrage nach Bürogebäuden hat sich noch nicht erholt.

Anleihen und Währungen: Erhöhung der Verschuldung der Schwellenländer

Die Zinssenkungen in den USA haben sich konkretisiert und die Anleihenlandschaft verändert sich. Wir erwarten, dass Schwellenländeranleihen am meisten von der Änderung der Fed-Politik profitieren werden.

Die höheren Renditen, die in den Entwicklungsländern geboten werden, werden zunehmend attraktiver. In den letzten Wochen haben wir bereits eine Wiederaufnahme der Zuflüsse in diese Anlageklasse beobachtet, nachdem die Fed ihre erste Zinssenkung vorgenommen hatte. Außerdem werden die Zinssenkungen in den USA es den Schwellenländern ermöglichen, ihre eigene Geldpolitik zu lockern, was Volkswirtschaften, in denen die Inflation nachgelassen hat und die Finanzstabilität kein großes Problem darstellt, weiter stimulieren wird.

Die Bedingungen scheinen für Schwellenländeranleihen in Lokalwährung besonders günstig zu sein, die wir in Erwartung eines Anstiegs der Schwellenländerwährungen gegenüber dem Greenback auf übergewichten heraufstufen.

Auf US-Dollar lautende Unternehmensanleihen aus Schwellenländern dürften sich ebenfalls gut entwickeln. Unsere Volkswirte sehen die Schwellenländer positiv und erwarten, dass die Erholung des Welthandels die Unternehmenstätigkeit ankurbeln wird. Ein Anstieg der Rohstoffpreise könnte einen zusätzlichen Vorteil bringen. Wir stufen daher Unternehmensanleihen aus Schwellenländern auf übergewichten hoch.

In den entwickelten Märkten haben wir Schweizer Anleihen untergewichtet, da sie unserer Ansicht nach teuer erscheinen (nach unseren Bewertungsmaßstäben waren sie im Vergleich zu anderen Staatsanleihen nur 30 % der Zeit teuer). Auch wenn die Schweizerische Nationalbank auf die nachlassende Wirtschaftsdynamik mit einer Senkung der Zinssätze reagiert, ist ihre Fähigkeit, die Geldpolitik zu lockern, angesichts der niedrigen Zinssätze begrenzt.

Wir bleiben bei US-Treasuries neutral, da die Bewertungen angesichts des Verlaufs der letzten 20 Jahre fair erscheinen. Die Nachfrage ausländischer Anleger nach US-Staatsanleihen ist weiterhin hoch, aber wir würden gerne mehr Klarheit über das voraussichtliche Ergebnis der US-Wahlen haben, bevor wir unsere Position ändern. Wir sehen jedoch immer noch einen gewissen Wert in inflationsgebundenen Schatzanweisungen (TIPS). Diese Papiere könnten einen nützlichen Schutz vor einer mittelfristig unerwartet hohen Inflation in den USA bieten (insbesondere vor Zinssenkungen).

Auf den ersten Blick scheinen Unternehmensanleihen aus den Industrieländern eine attraktive Anlageklasse zu sein, da das Wirtschaftswachstum schwach und die Inflation rückläufig ist. Bei näherer Betrachtung erscheinen die Bewertungen jedoch fair bis hoch. Wir sind der Ansicht, dass der Rückgang der Anleiherenditen nicht wirklich weitergehen kann und dass die Spreads im historischen Vergleich sehr eng sind (die Spreads für US-Investment-Grade-Papiere liegen beispielsweise bei 92 Basispunkten gegenüber einem 10-Jahres-Durchschnitt von 130). Wir sind daher sowohl bei Investment Grade- als auch bei High Yield-Krediten in den Industrieländern neutral positioniert.

An den Devisenmärkten sind wir gegenüber dem Dollar gegenüber fast allen Hauptwährungen der Industrieländer neutral eingestellt. Die kurzfristigen Aussichten für den Greenback sind durch die Wahlen in den USA getrübt.

Eine Ausnahme ist der Euro. Wir stufen ihn auf untergewichten ab, da sich die Wirtschaftsdynamik in der Währungsunion deutlich verlangsamt hat (wir erwarten jetzt ein Wachstum von nur 1,3% im nächsten Jahr, gegenüber 1,5% im letzten Monat). Die EZB blieb aggressiv, auch wenn sie die Zinssätze senkte. Wir glauben jedoch, dass der Ton der Zentralbank bald akkommodierender werden wird, da sich die Inflation weiter verlangsamt, was zu weiteren Zinssenkungen führen wird, die den Euro unter Druck setzen könnten.

Wir behalten unsere Übergewichtung von Gold bei, das trotz zunehmend angespannter Bewertungen und Positionierung (mit Netto-Long-Positionen auf dem höchsten Stand seit 2017) weiterhin neue Allzeithochs erklimmt. Die Zinssenkungen der Fed – sowie der EZB und der Bank of England – reduzieren die Opportunitätskosten, die mit dem Halten einer Anlage wie Gold verbunden sind, die keine Rendite abwirft, und wirken als Katalysator für eine Erholung der finanziellen Nachfrage durch Zuflüsse aus ETFs. Während das gelbe Metall auf taktischer Ebene überkauft erscheint, sind wir bereit, alle Mittel einzusetzen, um unsere strategische Allokation zu erhöhen.