Von DNCA Finance

Seit 2012 hält der Amerikaner Aries Merrit den Weltrekord im 110-Meter-Hürdenlauf.

Der Arbeitsmarkt der weltgrößten Volkswirtschaft zieht alle Blicke auf sich, wie ein Läufer, der in vollem Tempo auf die Hindernisbahn zusteuert. Die Spannung des internationalen Publikums ist bei jedem Schritt enorm.

Die Zahl der neu geschaffenen Arbeitsplätze im privaten Sektor (ohne Landwirtschaft, die stärkeren Schwankungen unterliegt) konnte die 100.000er Marke überspringen. Aber schließlich stolperte der Läufer im Juli: Die Zahlen für den letzten Monat wurden unterhalb der Schwelle revidiert. Und die erste Schätzung für August blieb unter den Erwartungen.

Trotz der stabilen Arbeitslosenquote (4,2%) verschlechtern sich die Signale seit mehreren Wochen: weniger neue Stellen, mehr Entlassungen, mehr wöchentliche Arbeitslosmeldungen, geografische und sektorale Streuung der Verlangsamung auf ein Niveau vor der Rezession: Der US-Arbeitsmarkt zeigt höchstwahrscheinlich Anzeichen einer Abschwächung. Das “Beige Book” der FED bestätigt, dass die Aktivität in einer wachsenden Anzahl von Bezirken stagniert oder sich verschlechtert.

Der Arbeitsmarkt ist entscheidend. So wie die FED versucht, die Inflationserwartungen der Wirtschaftsakteure in Überhitzungsphasen nach unten zu korrigieren, sind die Erwartungen der Haushalte in Bezug auf das verfügbare Einkommen in Abhängigkeit von der Dynamik der Arbeitslosigkeit von entscheidender Bedeutung. Eine Verschlechterung der Beschäftigungslage, selbst wenn sie moderat ausfällt, neigt dazu, bei den Haushalten eine angstbesetzte Erwartung eines Rückgangs ihres verfügbaren Einkommens (Einkommen, das den unaufschiebbaren, lebensnotwendigen Konsum und die Steuern abzieht) zu erzeugen. Normalerweise führt diese Erwartung dazu, dass die Haushalte ihre Vorsorgeersparnisse erhöhen, indem sie die Ausgaben für den diskretionären Konsum reduzieren und gleichzeitig bei ihren täglichen Einkäufen preisbewusster werden, wie die Ergebnisse oder Geschäftsziele einer wachsenden Anzahl von US-Unternehmen, die dem Verbrauchermarkt ausgesetzt sind, zeigen. Der Rückgang des Verbrauchs verringert die Nachfrage nach Gütern, dann die Produktion, die Handelstransaktionen und damit die Nachfrage nach Geld und dessen Geschwindigkeit. Wir könnten also an einem Punkt angelangt sein, an dem die Beschränkungen, die die FED für das Geldangebot eingeführt hat, um Zinssätze anzustreben, die die Inflation eingedämmt haben, nun einen gefährlichen Abstand zum (niedrigeren) Zinssatz erreichen, der die Verbraucher wieder dazu verleiten könnte, ihr verfügbares Einkommen nicht mehr in Ersparnisse, sondern in den Konsum umzuleiten… Wenn dieser Abstand anhält, würde die FED zu spät kommen (behind the curve) und der Teufelskreis der Rezession könnte schnell einsetzen.

Dieses Risiko scheint gering zu sein, da die Arbeitslosenquote weiterhin bei fast 4 % liegt. Die Trägheit der Maschine zur Schaffung von Arbeitsplätzen bleibt positiv. Und wenn das BIP im zweiten Quartal mit etwas weniger neuen Stellen als erwartet wächst, ist dies eine gute Nachricht für die Produktivitätsgewinne. Darüber hinaus unterstützt der Sparbestand (Aktien, Immobilien – aufgrund des begrenzten Angebots -) eher die Konsumfähigkeit der Haushalte und erklärt vielleicht (zusammen mit der niedrigeren Inflation) den Anstieg des Verbrauchervertrauens. Vor allem aber war die Botschaft der FED in Jackson Hole klar. Die Dringlichkeit der Inflationsbekämpfung ist vorbei und die FED kann sich ihrem Mandat der nachhaltigen “Maximierung” der Beschäftigung zuwenden. Nichts in diesen Zahlen deutet darauf hin, dass Jerome Powell bei der Steuerung seiner Geldpolitik nicht mehr Herr der Zeit ist: er kommt nicht zu spät. Dies ist wahrscheinlich das beruhigendste Element für die Märkte, für die die einzige Unbekannte am 18. September der Koeffizient (erwartete Zinsänderung zwischen 25 und 50 Basispunkten) der Reaktionsfunktion der FED zu sein scheint. Die US-Wirtschaft hat einen Sprung verpasst, aber ihr Rennen ist noch nicht zu Ende….