Im Sommer erlebte der Markt während des Aufschwungs des Yen eine kurze, aber sehr lebhafte Episode der Volatilität. Der Markt geht mit drei Hoffnungen in den Herbst: ein erneutes Wachstum in China, ein neues Gleichgewicht in den USA und eine Lockerung der weltweiten Geldpolitik.
Mit einer beeindruckenden Spitze der Volatilität während einiger Tage war der August ein Monat, der die Anleger durch seine Nervosität beeindruckte. Der Nikkei-Index verzeichnete am 5. August sogar den größten Tagesverlust seit dem Crash im Oktober 1987.
Trotz der letztlich begrenzten Auswirkungen nach einer deutlichen Erholung der großen Weltindizes ist nun wieder Ruhe eingekehrt.
Über die traditionelle Herbstvolatilität hinaus bleiben Fragen über die mögliche Kombination aus einer amerikanischen und globalen Verlangsamung und Zentralbanken, die zu vorsichtig sind, um ihre Geldpolitik ausreichend zu lockern, bestehen.
Dennoch ist die Geschichte noch nicht geschrieben und das letzte Quartal könnte es den Anlegern ermöglichen, diese “Mauer der Sorgen” zu überwinden, wenn in den kommenden Monaten drei Schlüsselelemente erfüllt werden.
1- Die erste ist die Erfüllung der Hoffnungen auf eine Erholung der chinesischen Wirtschaft, die in den letzten 18 Monaten und dem Ende der “Null-CoVid” regelmäßig enttäuscht wurden.
Der Immobiliensektor hat Schwierigkeiten, den Überschwang der Vergangenheit zu verdauen, die Binnennachfrage ist zu schwach und China ist zu sehr von der gewaltigen industriellen Exportmaschine des Landes abhängig.
Unser MMS Montpensier Economic Momentum Indikator befindet sich im positiven Bereich. Aber die konkreten Auswirkungen dieser Verbesserung sind für die Wirtschaftsakteure noch nicht spürbar.
Quelle: Bloomberg / Montpensier Finance am 30. August 2024
Dennoch gibt es erste ermutigende Anzeichen.
Der Immobilienmarkt ist noch nicht gefestigt.
Die neuesten Zahlen, die am 15. August veröffentlicht wurden, zeigen, dass die Preise in 68 der 70 Städte, die den Referenzindikator bilden, im Jahresvergleich gesunken sind.
Im Januar waren nur 53 Städte in dieser Situation.
Die Behörden scheinen jedoch die Spirale der Insolvenzen von Bauträgern gestoppt zu haben und das systemische Risiko wird durch die Garantien der stark mobilisierten lokalen Behörden verringert.
Am deutlichsten ist dies bei der Inlandsnachfrage der Fall. Nach einer starken Verlangsamung im Juni mit einem Anstieg von nur 2% auf Jahresbasis, dem niedrigsten Stand seit Anfang 2023, beruhigten die Einzelhandelsumsätze im Juli, da die annualisierte Rate nun bei +2,7% liegt.
Parallel dazu setzt Peking die Sanierung des Bankensektors fort, indem es die Konzentration der vielen kleinen und fragilen ländlichen Banken nach dem Vorbild der Sparkassenkrise in den späten 80er Jahren in den USA forciert: In der ersten Hälfte des Jahres 2024 wurden viermal so viele Banken liquidiert wie im gesamten Jahr 2023. Dies dürfte die Kreditvergabe wieder ankurbeln, die im Juli zum ersten Mal seit 2007 schrumpfte.
Jetzt muss die Wirtschaftstätigkeit beispielsweise durch eine umfassende Steuerreform angekurbelt werden. Der Anstieg der Arbeitslosenquote auf 5,2 % Ende Juli und 13,2 % für die 16- bis 24-Jährigen nach der neuen Berechnungsmethode, die Studenten ausschließt, lässt der Zentralregierung nur wenige alternative Optionen.
2-Le Das zweite Element, das von den Anlegern erwartet wird, ist die Bestätigung des Szenarios einer weichen Landung der US-Wirtschaft nach der fiskalischen Steroidexpansion nach der Pandemie.
Seit einigen Wochen häufen sich die widersprüchlichen Indikatoren. Anfang August war es der ISM-Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe, der weit hinter den Erwartungen zurückblieb – insbesondere bei den Auftragseingängen – und der Arbeitsmarktbericht, der weniger positiv als erwartet ausfiel, der die Nervosität der Anleger stark ansteigen ließ.
Doch einige Tage später sorgten die weiterhin sehr starken Einzelhandelsumsätze, die durch positive Kommentare des Einzelhandelsriesen Walmart unterstützt wurden, dafür, dass die Indizes den verlorenen Boden wieder gutmachen konnten.
Bisher scheinen die Befürchtungen einer Rezession in den USA übertrieben zu sein. Erstens, weil der Arbeitsmarkt trotz einer raschen Normalisierung mit einer Arbeitslosenquote von 4,3 % immer noch solide ist und den Konsum stützt. Zweitens, weil das Lohnwachstum nun über der Inflation liegt, was ebenfalls einen positiven Beitrag zur Stimmung der Haushalte leistet. Drittens, weil die Produktivitätsgewinne in den letzten drei Quartalen schneller als die Löhne gestiegen sind, was den Abwärtstrend der Inflation unterstützt.
3-Das dritte Element, das für die Unterstützung der Märkte in den nächsten Monaten notwendig ist, ist natürlich die Lockerung der Geldpolitik aufgrund des anhaltenden und schnellen Rückgangs der Inflationsindizes.
Unsere MMS Montpensier Indikatoren für die monetären Bedingungen zeigen ein sehr restriktives finanzielles Umfeld, sowohl in Europa als auch in den USA. Trotz der sehr starken Verlangsamung der Preisdynamik seit einem Jahr – auf unter 3% im Jahresvergleich – blieben die Zentralbanken bisher sehr vorsichtig, da sie besorgt waren, dass sie von den steigenden Löhnen – in Europa und insbesondere in Deutschland – oder vom Dienstleistungssektor in den USA, wo der Preisdruck nur wenig nachlässt, überrumpelt werden könnten.
Unser MMS-Indikator für die monetären Bedingungen in den USA bleibt sehr restriktiv.
Quelle: Bloomberg / Montpensier Finance am 30. August 2024
Das Ergebnis: Die Refinanzierungsspannungen sind größer geworden und der Immobiliensektor, der an vorderster Front steht, leidet auf beiden Seiten des Atlantiks. Glücklicherweise wurden die Bilanzen von Unternehmen und Haushalten dank des Jahrzehnts der sehr niedrigen Zinsen nach der Finanzkrise und der massiven Unterstützung durch Staaten und Zentralbanken während der Pandemie und bis Anfang 2022 saniert.
Die Nervosität der Anleger in diesem Bereich wurde am 5. August besonders deutlich, als die Entscheidung der Bank von Japan, einen geldpolitischen Straffungszyklus einzuleiten, den größten Tagesverlust des Nikkei-Index seit dem Crash von 1987 auslöste und den Druck auf die europäischen und amerikanischen Indizes beschleunigte, die bereits durch die Befürchtungen einer schneller als erwarteten Konjunkturabschwächung geschwächt waren. Dies ging so weit, dass sich die japanischen Währungsbehörden gezwungen sahen, am nächsten Tag eine Pause bei der Umsetzung ihrer neuen Strategie anzukündigen.
In den USA und in Europa dreht sich der Wind bereits in Richtung einer beschleunigten – oder, was die Fed betrifft, beginnenden – Lockerung der Geldpolitik. Seit dem Hochfrühling und noch mehr seit Jackson Hole hat die Fed das Gleichgewicht zwischen ihren beiden Mandaten – Preisstabilität und Vollbeschäftigung – wieder in den Mittelpunkt ihres Handelns gestellt, was auf den Beginn einer Zinssenkung im September hindeutet. Sollte die Zinssenkung im Rahmen einer wirtschaftlichen Stabilisierung erfolgen, was zum jetzigen Zeitpunkt unser zentrales Szenario ist, würden die Märkte diesen neuen Sauerstoff begrüßen.
Europa bleibt wie so oft vorsichtiger, da die EZB weiterhin durch ein striktes Mandat zur Inflationskontrolle und die unterschiedlichen Ansätze der Mitglieder ihres geldpolitischen Ausschusses eingeschränkt ist. Dennoch wird es ab September notwendig sein, Entscheidungen zu treffen, um das Wachstum zu fördern.
