Von Auris Gestion
Für diejenigen, die wie wir von der geldpolitischen Sitzung der EZB Sichtbarkeit über das zukünftige Tempo der Leitzinssenkungen erwartet hatten, war dies wieder einmal nicht der Fall.
Wie weitgehend erwartet, senkte die EZB den Einlagensatz um 25 bps auf 3,5%. Wie bereits im März angekündigt, nutzte die EZB die Sitzung auch, um den Korridor zwischen den verschiedenen Leitzinsen zu verkürzen. Der marginale Zinssatz und der Refinanzierungssatz wurden um 60 Bp. gesenkt. Diese “Änderung des operativen Rahmens” hat nur geringe unmittelbare Auswirkungen, außer die potenzielle Volatilität der Geldmarktsätze (Euribor, €STR) zu reduzieren und den kurzfristigen Markt besser zu kontrollieren. Diese Entscheidung ist auch eine “präventive Anpassung”: Derzeit bleibt der Einlagensatz das wichtigste geldpolitische Instrument der EZB, da die Banken der Zone seit den massiven Liquiditätsspritzen während des Covid-Zeitraums 3 Billionen Euro an überschüssiger Liquidität halten. Diese überschüssige Liquidität wird jedoch abgebaut, was dazu führen wird, dass die Banken in Zukunft wieder Kredite aufnehmen werden, wodurch der Refinanzierungssatz wieder zum Referenzzinssatz der Zentralbank wird.
Christine Lagarde hält an dem Begriff “Datenabhängigkeit” fest und weigert sich daher, mehr Sichtbarkeit über das Tempo der Zinssenkungen zu geben, da die nächste Sitzung der Geldpolitik in knapp einem Monat stattfindet. Werden sich die Daten bis dahin grundlegend geändert haben? Das ist nicht sicher. Trotz des anhaltenden Risikos für die Dienstleistungskomponente der Inflation, insbesondere bei Löhnen, die immer noch “zu dynamisch” sind und über dem Produktivitätszuwachs liegen, sind die EZB-Mitglieder zunehmend zuversichtlich, dass die Inflation abnimmt, und es scheint nichts wirklich gegen eine weitere Lockerung zu sprechen, außer vielleicht, dass der negative Beitrag des Ölpreises zur Inflationsstatistik bis zum Jahresende wegfällt.
Auf der anderen Seite des Atlantiks wird die geldpolitische Sitzung der Fed am Mittwoch wahrscheinlich spannender sein. Während eine Senkung feststeht, weiß der Markt immer noch nicht, wie weit er gehen soll. Für die Anleger scheint eine Senkung um 50 Bps jetzt das Maß aller Dinge zu sein (implizite Wahrscheinlichkeit von 60% gegenüber 30% vor einer Woche). Während eine solche Senkung grundsätzlich gerechtfertigt sein kann (die Fed Funds liegen weit über der Inflation, was einen sehr großen Handlungsspielraum bedeutet), kann dies in Bezug auf das Image problematisch sein. Wie wir in unserer letzten Montagsausgabe erwähnten, sollte die Fed nicht den Eindruck erwecken, dass sie überreagiert, wenn sich die Wirtschaft verlangsamt. Wie auch immer, Jerome Powell wird sich geschickt ausdrücken müssen, um die Entscheidung des FOMC zu rechtfertigen. Mittelfristig dürfte dieser Zinssenkungszyklus für Aktien günstig sein (siehe Chart der Woche), wenn keine Rezession vorliegt….
