Von DNCA

Seit 2022 haben die Erhöhungen der Leitzinsen und die Inversion der Zinskurve (die stärkste bzw. längste in der Geschichte) die Alarmglocken für eine Rezession läuten lassen.

In Europa wurde er nur knapp vermieden, nachdem Eurostat das BIP im Sommer 2023 nach oben korrigiert hatte.

In den USA scheint er nie ernsthaft gedroht zu haben.

Wenn die US-Wirtschaft die Zinserhöhungen so gut überstanden hat, bedeutet dies dann, dass der langfristige neutrale Zinssatz (R*) höher ist als zuvor?

Es ist schwierig, die Determinanten des neutralen Satzes, der als theoretisch angesehen wird, zu definieren. Ökonomen argumentieren in der Regel mit Produktivitätssteigerungen (die es der Wirtschaft ermöglichen, stärker zu wachsen, ohne zu überhitzen), Inflationserwartungen oder einem positiven Wanderungssaldo, um eine Erhöhung der neutralen Rate zu rechtfertigen. Im Gegensatz dazu rechtfertigen die Alterung der Bevölkerung und die sinkende Geburtenrate eine niedrigere Rate.

Die Frage scheint auf jeden Fall die Märkte zu beschäftigen und die Mitglieder der FED zu spalten. Zum ersten Mal seit 2005 wurde die Entscheidung des Federal Open Market Committee (FOMC), die Leitzinsen um 50 Basispunkte zu senken, nicht einstimmig getroffen. Vor allem aber vergrößert sich die Kluft zwischen den Zielzinsprojektionen der FOMC-Mitglieder. Die Falken erwarten für 2026 4%, die Tauben 2,4%. Der Medianwert, der die Markterwartungen übertraf, stieg im Vergleich zum letzten Treffen…

Im Moment scheint das Risiko, das sie am meisten beunruhigt, nicht mehr die Inflation zu sein, sondern die Gefahr für den Arbeitsmarkt und damit für das Wachstum.

Der Arbeitsmarkt wird weiterhin im Mittelpunkt der Aufmerksamkeit stehen. Aufgrund der Trägheit des Arbeitsmarktes dauert es sehr lange, bis die Arbeitslosenzahlen die Unwägbarkeiten des Zyklus widerspiegeln. Die Daten, die uns zur Verfügung stehen, sowie das Licht, das uns von den Sternen erreicht, sind Informationen aus der Vergangenheit. Nur die Zukunft kann uns sagen, ob der von der FED eingeschlagene Zinspfad der wirtschaftlichen Realität entspricht, die das Land durchläuft.

In Ermangelung einer besseren Lösung schauen die Anleger in die Vergangenheit, um zu versuchen, die Renditeerwartungen nach der ersten Zinssenkung der FED einzuschätzen. Historisch gesehen bedeutet die erste Zinssenkung, wenn sie nicht von einer Rezession gefolgt wird, einen guten Jahrgang für Aktien. Im Falle einer Rezession ist das Schicksal düsterer. Statistisch gesehen beginnt der Countdown für den Eintritt in die Rezession und das Ende der Freude mit dem Zeitpunkt der Inversion der Zinskurve. In der Woche vor der Entscheidung der FED wurde der Spread zwischen 10-jährigen und 2-jährigen Anleihen wieder positiv. In fast 60% der Fälle ging dies dem Eintritt der US-Wirtschaft in eine Rezession in den letzten 50 Jahren um ein Jahr voraus…

Die Lektüre wird durch die widersprüchlichen Aussagen der Anlageklassen erschwert. Die Futures auf die kurzfristigen Zinsen zeigen eine akkommodierende Haltung als die der FED. Sie sprechen für eine stärkere Konjunkturabschwächung als das “Soft-Landing”-Szenario, das die Aktienmärkte jedoch befürworten, wie die Erwartungen an ein zweistelliges Gewinnwachstum in Europa und den USA zeigen. Es ist schwer zu wissen, wem man vertrauen soll. Mit dem Näherrücken der Ergebnisse des dritten Quartals scheinen jedoch die Abwärtskorrekturen zu beginnen, da Gewinnwarnungen wie die von Mercedes veröffentlicht werden. Die Rückkehr der Dekorrelation zwischen den Anleihen- und Aktienmärkten ist eine gute Nachricht für diversifizierte Fonds, aber achten Sie auf die Konvergenz der wirtschaftlichen Szenarien… Kann man wirklich von einem allgemeinen Gewinnwachstum ausgehen, wenn man gleichzeitig eine Verlangsamung des Arbeitsmarktes, des Wachstums und der Desinflation postuliert?

Fertiggestellt am 20. September 2024 von Thomas Planell, Manager – Analyst.

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