Von Dorval AM

Die erste Zinssenkung um 50 Basispunkte, die Jerome Powell am 18. September ankündigte, verdeutlicht die Änderung des Diskurses der Federal Reserve seit Ende letzten Jahres. Die Senkung erfolgt zu einem Zeitpunkt, an dem die US-Wirtschaft widerstandsfähiger zu sein scheint, als von einigen befürchtet.
Nachdem die Anleger weltweit durch die Reden von Jerome Powell seit Ende letzten Jahres abwechselnd erhitzt und dann wieder abgekühlt wurden, haben sie nun endlich etwas Konkretes zu tun. Die US-Geldmarktzinsen – eine der wichtigsten Variablen im globalen Finanzwesen – begannen ihre Talfahrt mit einer ersten Zinssenkung um 50 Basispunkte am 18. September von 5,25-5%-5,50% auf 4,75-5%-5,25% Das Inflationsziel von 2 % scheint fast erreicht, während der leichte Anstieg der Arbeitslosenquote in den letzten Monaten das Ziel der Vollbeschäftigung gefährdet (Grafik 1).

Mit der Senkung der Zinsen um 50 Basispunkte und nicht um 25 Basispunkte beabsichtigt Jerome Powell, die Wirkung seiner Versicherungspolitik zu maximieren. Es ist nun klar, dass die Zinssenkung mit hohem Tempo fortgesetzt wird, wenn sich die nächsten Beschäftigungs- und Arbeitslosenzahlen wieder verschlechtern. Wenn sich die Arbeitslosigkeit stabilisiert, wird die Senkung der Zinssätze langsamer erfolgen. Das zentrale Szenario, das derzeit sowohl von den Märkten als auch von den Fed-Mitgliedern erwartet wird, ist eine Landung der kurzfristigen Zinssätze auf einem Niveau von fast 3 % bis Mitte nächsten Jahres.
Der Verlauf und das Endniveau des Zinssenkungsprozesses sind jedoch bei weitem nicht vorherbestimmt. Nach mehreren Monaten der Enttäuschung an der Wirtschaftsfront zeigen die jüngsten Statistiken eine weiterhin starke US-Wirtschaft (+3% Wachstum im 3. Quartal gemäß der “GDP Now”-Schätzung der Atlanta Fed), und die Indizes für Wirtschaftsüberraschungen erholen sich (Grafik 2). Das Verbrauchervertrauen erholte sich im September, die Einzelhandelsumsätze stiegen und die Industrieproduktion erholte sich im August, ebenso wie die Baugenehmigungen. Die wöchentlichen Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung gingen vor kurzem wieder zurück. Es ist daher nicht sicher, dass der nächste Job Report, der am 4. Oktober veröffentlicht wird, auf eine weitere Verlangsamung des Beschäftigungswachstums hindeutet – es könnte sogar das Gegenteil der Fall sein.

Für den Aktienmarkt ist das Umfeld einer starken US-Wirtschaft und sinkender Geldmarktsätze natürlich günstig. Seit dem Sommer herrscht jedoch ein enger Wettbewerb zwischen dem Aktienmarkt und den langfristigen Anleihen (Grafik 3), wobei letztere durch die Dynamik der sinkenden Geldmarktzinsen und das Gewinnpotenzial bei einer starken wirtschaftlichen Abschwächung unterstützt werden. Der Wettbewerb bleibt offen, aber wir halten es für ziemlich unwahrscheinlich, dass Staatsanleihen weiterhin so gut abschneiden werden wie in den letzten drei Monaten, da sie nun Fed-Zinsen von 3 % für das nächste Jahr beinhalten, die US-Wirtschaft stark bleibt und die Maßnahmen der Fed die Erwartungen an das globale Wachstum schützen. Wir bleiben daher bei unserer Übergewichtung von Aktien in unseren Allokationen (wir haben die Risikoquoten nach der Fed-Entscheidung leicht angehoben) und halten derzeit an einer Anleihen-Duration von fast Null fest.