Von Dorval AM

Die chinesischen Behörden nutzten das günstige Umfeld, das durch die Zinssenkung der Fed geschaffen wurde, um ein “Koste es, was es wolle” zur Unterstützung des Wachstums anzukündigen. In Europa vergrößert die Ausweitung der Disinflation den Spielraum der EZB, die ihre Zinssenkungen beschleunigen dürfte.

In der jüngsten Ausgabe ihrer Konjunkturprognose beschreibt die OECD ein positives Szenario für ein anhaltendes weltweites Wachstum von 3,2 % im Jahr 2025 wie auch im Jahr 2024, das größtenteils auf den Kaufkraftgewinnen durch die Desinflation und den Auswirkungen der niedrigeren Zinssätze beruht. In den Augen der Anleger hängt die Glaubwürdigkeit dieser Projektionen jedoch stark von der Fähigkeit der Behörden ab, das Risiko unangenehmer Überraschungen einzudämmen. Die Verlangsamung des US-Arbeitsmarktes, die chinesische Immobiliendeflation, die Beinahe-Stagnation in Europa und die Schwäche der weltweiten verarbeitenden Industrie verlangen nach Gegenmaßnahmen.

Nach der Zinssenkung der Fed um 50 Basispunkte am 18. September ist nun China an der Reihe, die Anleger mit einer Botschaft zu beruhigen, die stark nach einem “Koste es, was es wolle” klingt, um sein Wachstumsziel von etwa 5% in diesem Jahr und wahrscheinlich über 4% im nächsten Jahr glaubhaft zu machen. Es ist möglich, dass die Zinssenkung der Fed dank ihrer positiven Auswirkungen auf die chinesische Währung zu einem schnelleren Timing dieser Ankündigungen geführt hat (Grafik 1). Die Aufwertung des Yuan in den letzten Wochen schafft ein ruhigeres Umfeld für die Ankündigung eines großen Reflationsplans.

Niemand kann zum jetzigen Zeitpunkt sagen, welche Auswirkungen diese Ankündigungen auf das Wirtschaftswachstum haben werden, aber die Botschaft ist im Moment wichtiger als die Zahlen. China-Experten stellen fest, dass sich der Ton der Behörden geändert hat und die Leugnung der Risiken eines Übergreifens der Immobiliendeflation auf den Rest der Wirtschaft beendet wurde. Die chinesische Zentralbank (PBOC) kündigte eine Reihe umfangreicher geldpolitischer und finanzieller Stimulierungsmaßnahmen an, darunter Zinssenkungen für Banken und Hypotheken und eine Unterstützung des Aktienmarktes (Grafik 2). Auch eine Stärkung des Bankensektors ist geplant. Das Politbüro verpflichtete sich in einer Sondersitzung nach den Ankündigungen der PBOC zu drei zentralen Punkten. Zunächst verpflichtete es sich, die fiskalische Waffe stärker für antizyklische Maßnahmen einzusetzen. Die chinesische Presse berichtet, dass in den kommenden Monaten Staatsanleihen im Wert von 2 Billionen Yuan (256 Mrd. EUR) ausgegeben werden sollen. Die Regierung kündigte auch an, dass sie den Rückgang der Immobilienpreise stoppen will, anstatt weiterhin einen “geordneten Rückgang” zu organisieren. Schließlich beabsichtigt die chinesische Regierung, Einkommen direkt in die Haushalte der armen und mittleren Klassen zu pumpen, um den Konsum zu stärken.

Da das chinesische Wachstum zu etwa einem Drittel zum weltweiten Wachstum beiträgt, sind diese Ankündigungen natürlich von Bedeutung. Vor einem Jahr, als der Rest der Welt mit einer zu hohen Inflation zu kämpfen hatte, wären sie eher unwillkommen gewesen, aber heute sind sie stabilisierend für die Weltwirtschaft und die Finanzwelt.

Für die europäischen multinationalen Unternehmen, darunter natürlich auch Luxusgüterwerte, aber nicht nur, ist dies natürlich eine Erleichterung: China macht im Durchschnitt etwa 20% des Umsatzes der EuroStoxx 50-Konzerne aus, was erklärt, warum die europäischen Indizes stärker von der chinesischen Reflation profitieren als die US-Indizes. Dieser Effekt ist kurzfristig umso stärker, als die Anleger in Bezug auf die chinesische Nachfrage sehr pessimistisch geworden waren.
Um über den EuroStoxx 50 hinaus in europäische Aktien zu investieren, müssen jedoch auch die inländischen Unterstützungen stärker werden, da die europäische Wirtschaft in den letzten Monaten teilweise beunruhigende Signale gegeben hat. Es ist bekannt, dass die Haushaltspolitik keine Chance hat, diese Unterstützung zu erzeugen, so dass die EZB die einzige Instanz ist. Eine gute Nachricht in dieser Hinsicht waren die Inflationszahlen für September in Frankreich und Spanien (Grafik 3). Die Inflation fiel deutlich unter 2% (1,2% in Frankreich und 1,5% in Spanien), und die Desinflation weitete sich auf den Dienstleistungssektor aus. Diese Zahlen stützen das Szenario, dass der Konsum durch Kaufkraftzuwächse unterstützt wird, und bedeuten, dass die EZB nun einen größeren Spielraum hat, um die rezessiven Kräfte in Europa zu bekämpfen. Wir erwarten, dass die EZB die Zinssenkungen in den kommenden Monaten beschleunigen wird, was die Geldmarktzinsen, wie von den Märkten erwartet, im ersten Quartal 2025 auf ein Niveau von 2 % bis 2,5 % bringen würde. Wie die US-Notenbank hat auch die EZB nun freie Hand, um eine vollständig stabilisierende Politik zu betreiben, zumal der Ölpreis trotz der chinesischen Konjunkturerholung ruhig bleibt. In unseren flexiblen globalen und europäischen Portfolios behalten wir daher unsere Übergewichtung in Aktien bei.