Durch Ecofi

Nach einem Stillstand im Juli nahm die Europäische Zentralbank (EZB) auf ihrer letzten Sitzung die Zinssenkungen wieder auf. Die Rede und der Austausch mit der Presse ließen jedoch nicht erkennen, wie es weitergehen sollte oder nicht. Das Ergebnis war eine geschmacklose geldpolitische Sitzung, die durch das Konzept der “Datenabhängigkeit” gefangen gehalten wurde. Welche Erwartungen sollten wir also für die Zukunft haben?

Die EZB senkte daher am 12. September den Zinssatz auf 3,50 % für die Einlagefazilität. Die Inflation wurde leicht nach oben und die Wirtschaftsaktivität nach unten korrigiert. Die Gesamtinflation wird auf 2,5 % im Jahr 2024, 2,2 % im Jahr 2025 und 1,9 % im Jahr 2026 geschätzt; die Kerninflation (ohne Energie und Nahrungsmittel) wird auf 2,9 % im Jahr 2024, 2,3 % im Jahr 2025 und 2 % im Jahr 2026 geschätzt. Das BIP-Wachstum wird auf 0,8 % für 2024, 1,3 % für 2025 und 1,5 % für 2026 geschätzt.

Die Pressekonferenz konzentrierte sich hauptsächlich auf die Kommentierung der jüngsten veröffentlichten Statistiken. Die heimische Inflation wird als hoch eingestuft, insbesondere aufgrund der anhaltend hohen Inflation im Dienstleistungssektor und der Lohnerhöhungen. Obwohl der Pfad der Leitzinsen laut Christine Lagarde “ziemlich offensichtlich” ist, bleibt die EZB in ihrer “datenabhängigen” Haltung gefangen und macht jegliche Kommunikation über den Zeitpunkt der nächsten Zinssenkung de facto unmöglich.

Seit einigen Monaten bezeichnen wir die geldpolitische Lockerung der EZB als “notwendig”. Trotz der Zahlen, die höher sind als unsere Erwartungen in den letzten Monaten, sinkt die Inflation im Trend. Die Gesamtinflation liegt nun nahe dem Zielwert von 2 %. Die aufeinanderfolgenden Angebotsschocks, die durch die Pandemie und den Krieg in der Ukraine ausgelöst wurden, haben sich abgeschwächt, und die jüngsten Entwicklungen bei den Rohstoffpreisen verschärfen dieses Phänomen sogar noch. Die Kerninflation stagnierte jedoch eher, was die EZB zu der Befürchtung veranlasste, dass die Inflation im Inland länger anhalten könnte.

Die alternativen Inflationsmaße mildern jedoch diesen Befund. Die alternative Inflationsrate, bei der extreme Veränderungen aus dem Warenkorb herausgenommen werden, oder die alternative Inflationsrate, die sich auf Posten konzentriert, die sensibel auf die Entwicklung der Wirtschaftsaktivität reagieren, sind seit einigen Monaten rückläufig. Letztere haben dem Inflationsschub im Jahr 2021 vorgegriffen und scheinen dieses Mal auf eine zukünftige Mäßigung hinzudeuten.

ie EZB hat nicht das Mandat, das Wirtschaftswachstum zu fördern, aber ihr Zusammenhang mit der Inflation ist offensichtlich. In dieser Hinsicht ist die Dynamik der privaten Nachfrage in der Eurozone nach wie vor schlecht. Darüber hinaus scheint diese Schwäche durch die (unserer Meinung nach) zu optimistischen Prognosen der EZB unterschätzt zu werden. Mit einem Einlagensatz von 3,50 % ist die Geldpolitik immer noch in einem restriktiven Bereich, was der EZB einen relativ großen Handlungsspielraum verschafft. Wir sind der Ansicht, dass die EZB die Lücke, die die nächsten Sitzungen bieten, nutzen sollte, um die Zinsen zu senken, bevor wir die Situation zum 1. Quartal 2025 beurteilen können, wenn die derzeit “erstickte” europäische Wirtschaft von dieser Luftzufuhr profitiert haben wird. Die Tauben scheinen in letzter Zeit etwas lauter zu sein, aber die Falken sind dennoch in der Mehrheit und die Diskussionen werden hart sein, was ein nicht zu vernachlässigendes Risiko für unser zentrales Szenario darstellt….

Diese “Datenabhängigkeit” kann sich als Stärke erweisen, wenn sie richtig eingesetzt wird. Im Falle der EZB wird sie jedoch systematisch zur Rechtfertigung von Vorsicht eingesetzt.

Es ist natürlich leicht, sich kritisch über die EZB zu äußern, die weit weg von Frankfurt ist, deren Arcana und der Herausforderung, die die geldpolitischen Entscheidungen für die Eurozone darstellen. Diese Vorsicht ist verständlich. Allerdings werden die Risiken einer Unterschreitung des Inflationsziels von 2 %, einer “Zerschlagung” des europäischen Wachstums und der Gefahr, dass die dringend benötigten Produktivitätszuwächse beeinträchtigt werden (siehe Schlussfolgerung des letzte Woche veröffentlichten Berichts von Mario Draghi), von den Behörden zu selten angesprochen.

Der Termin für die nächste geldpolitische Sitzung ist der 17. Oktober….