Von Groupama AM
J. Powell rechtfertigte die Senkung der Fed Funds um 50 Basispunkte mit zwei Argumenten, die implizieren, dass dieses Tempo a priori eine isolierte Entscheidung darstellt:
- Einerseits spiegelt dies das starke Vertrauen der Fed in den Abwärtspfad bei der Inflation wider. Andererseits scheint die Fed relativ zuversichtlich in Bezug auf die Wachstums- und Beschäftigungsaussichten zu sein. J. Powell gibt sogar zu, dass die US-Wirtschaft “stark” ist und dass er keine Informationen von seinen Unternehmenskontakten hat, die auf eine Abschwächung der Nachfrage auf dem Arbeitsmarkt hindeuten.
- Andererseits wird dieser Schritt um 50 Basispunkte als Gegenleistung für die Geduld der Fed dargestellt, die restriktiven monetären Bedingungen dauerhaft aufrechtzuerhalten. Diese Bewegung würde also kein neues Tempo signalisieren, sondern nur eine “Rekalibrierung”.
Der geldpolitische Ausblick, wie er in den Dots angekündigt wird, kann aggressiv erscheinen.
Die mittlere Projektion sieht eine Senkung der Fed Funds um 100 Basispunkte im Jahr 2024, ebenso viel im Jahr 2025 und 50 Basispunkte im Jahr 2026 vor.
Der erwartete Pfad des Leitzinses muss jedoch in mehrfacher Hinsicht nuanciert werden:
– Der Umschlag von 100 Basispunkten im Jahr 2024 ist ein “close call”.
Es handelt sich um eine mittlere Projektion, bei der 9 Teilnehmer tatsächlich eine Senkung um 100 Basispunkte erwarten, während 7 Teilnehmer von einer Senkung um 75 Basispunkte ausgehen.
Es ist anzumerken, dass das endgültige geldpolitische Kommuniqué zum ersten Mal seit 2005 ein abweichendes Mitglied enthielt.
– J. Powell betonte nachdrücklich, dass die Fed sich in keiner Weise an diese Dots gebunden fühle und dass sie beschleunigen, verlangsamen oder eine Pause einlegen könne.
Dieser Pfad ist nicht bindend und die Fed wird keine Bedenken haben, ihn anzupassen.
– Die Fed hob ihre Schätzung für neutrale Fed Funds weiter an, so dass die Neubewertung in 9 Monaten +0,4% betrug (von 2,5% auf 2,9%).
– Vor allem aber hat die Fed die Senkung der Leitzinsen stark vorangetrieben, ohne das BIP-Wachstum zu revidieren.
Mit anderen Worten, die Wachstumsprojektionen beinhalten nicht die positiven Auswirkungen der geldpolitischen Lockerung.
Wir schätzen jedoch, dass die Lockerung der monetären und finanziellen Bedingungen seit 3 Monaten etwa ½ Prozentpunkt zusätzliches Wachstum im nächsten Jahr injizieren wird.
Daher dürfte die Fed ihre Wachstumsprognose letztendlich nach oben korrigieren, was sie letztendlich dazu veranlassen wird, den Rahmen für die Senkung der Fed Funds zu reduzieren.
Mit anderen Worten, diese Prognose ist nicht “abgeschlossen”.
Unser Wachstums- und Inflationsszenario weicht ausreichend von dem der Fed ab, um unterschiedliche geldpolitische Projektionen zu rechtfertigen (siehe Tabelle).
Daher ändert die heutige Entscheidung nichts an unserer Analyse.
Wir sind weiterhin der Ansicht, dass es im vierten Quartal ein “Fenster der Gelegenheit” für eine Zinssenkung gibt, dass sich dieses Fenster jedoch schließen wird, so dass eine Senkung der Leitzinsen um nur 75 Basispunkte im Jahr 2024 gerechtfertigt ist, gefolgt von einer Pause in der ersten Hälfte des Jahres 2025.
