Von Auris Gestion
Die amerikanische Zentralbank hat nun offiziell den seit mehr als einem Jahr erwarteten Wechsel ihrer Geldpolitik zu einem weniger restriktiven Zyklus vollzogen. Seit Ende August und der Rede von Jerome Powell auf dem Symposium in Jackson Hole war klar, dass die Fed auf dem FOMC im September handeln würde, aber das Ausmaß der Zinssenkung war noch ungewiss. Das Ergebnis war bis zum Schluss nicht vorhersehbar und die Prognosen schwankten zwischen einer Zinssenkung um 25 Bp oder 50 Bp. Wie wir in unseren letzten Veröffentlichungen erwähnten, hatte die US-Notenbank zwar grundsätzlich genügend Spielraum, um ihre Zinssenkungen mit einem Jumbo Cut von 50 Bps zu beginnen, es bestand jedoch die Befürchtung, dass die Fed den Eindruck erwecken würde, auf die Konjunkturabschwächung überreagiert zu haben. Dies war eindeutig nicht der Fall und der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, beruhigte auf der Pressekonferenz.
Im Einzelnen scheinen die Mitglieder des FOMC, trotz der üblichen Vorsichtsmaßnahmen, die Inflation immer weniger als Problem zu betrachten. Die Prognosen wurden für dieses und nächstes Jahr sowohl für die Gesamtinflation als auch für die Kerninflation nach unten korrigiert. Bei letzterer, die immer noch hauptsächlich von der Mietkomponente beeinflusst wird, ist Jerome Powell der Ansicht, dass der Abwärtstrend anhalten wird. Etwas kontraintuitiv könnte die Senkung der Leitzinsen sogar zu einer Verstärkung der Bewegung führen. Der Immobilienmarkt ist immer noch völlig eingefroren, da die Zinsen hoch sind, während die meisten US-Haushalte Hypotheken mit viel niedrigeren festen Zinssätzen aufgenommen haben. Die Maßnahmen der Fed könnten daher dazu beitragen, dass der Markt wieder etwas flüssiger wird.
Da die Inflation kein Problem mehr darstellt, kann sich der FOMC auf den zweiten Teil seines Mandats konzentrieren: den Arbeitsmarkt. Obwohl Jerome Powell immer wieder betonte, dass die US-Wirtschaft stark sei, will er kein Risiko eingehen und betrachtet den Jumbo Cut als “Versicherung” und “Zeichen des Engagements” der Fed, ein starkes Wachstum zu gewährleisten.
Wie geht es jetzt weiter? Jerome Powell scheint das Unwahrscheinliche geschafft zu haben: Die Inflation nähert sich wieder ihrem Zielwert, das Wachstum wird für die nächsten zwei Jahre auf 2 % (nahe dem Potenzialwachstum) erwartet und die “dot plots” sehen eine Rückkehr zum neutralen Zinssatz bis 2026 vor. Die Erwartungen der Anleger sind nicht weit von diesen Niveaus entfernt und das Szenario des ” soft landing” ist so konsensfähig, dass die Märkte letztendlich relativ wenig auf die Zinssenkung reagierten. Alles ist also in der besten aller Welten. In diesem Szenario erscheinen uns die langfristigen Zinsen relativ günstig und wir warten noch auf eine Anpassung am kurzen Ende der Kurve, um wieder etwas an Neigung zu gewinnen. Auf der Aktienseite ziehen die Magnificent 7 die Bewertungen zwar künstlich nach oben, aber die Rückkehr des Fed Put dürfte es dem Rest der Notierung ermöglichen, den Rückstand aufzuholen.
