Von Sebastian PARIS HORVITZ
Natürlich haben die Aussagen von J. Powell auf der Jackson Hole Konferenz in der letzten Woche nicht nur die meisten Vermögenswerte unterstützt, sondern werden das Verhalten der Händler in den kommenden Monaten weitgehend bestimmen. Der Vorsitzende der Fed läutete die Glocke für den Beginn der geldpolitischen Lockerung in den USA, die im September beginnen soll. Wir haben dies erwartet, ebenso wie der Großteil des Marktes.
Vor allem aber gab J. Powell sein Raster für die Reaktionsfunktion der Geldpolitik in dieser Phase der Anpassung der Leitzinsen nach unten vor. Die Lage auf dem Arbeitsmarkt wird nun sein wichtigster Kompass sein. Wir waren bereits von einer allmählichen Verschlechterung des Arbeitsmarktes ausgegangen, was unsere drei Zinssenkungen bis zum Jahresende rechtfertigte. J. Powell scheint jedoch wenig Toleranz für einen weiteren Anstieg der Arbeitslosenquote zu haben, was zu einer Überreaktion der Geldpolitik führen könnte. Dies erklärt sicherlich zum Teil die Erwartung aggressiverer Zinssenkungen, die vom Markt unterstützt werden.
Es ist jedoch wichtig zu betonen, dass die Aufwertung der meisten großen Anlageklassen (steigende Aktienkurse und stark fallende Zinssätze für Staatsanleihen) die finanziellen Bedingungen für die US-Wirtschaft bereits weitgehend gelockert hat. Tatsächlich waren die Bedingungen seit Anfang 2022 noch nie so locker. Zu den Faktoren, die zu dieser Lockerung beitrugen, gehörte auch die Abwertung des Dollars. Die Abwertung war sehr abrupt und der Dollar erreichte seinen niedrigsten Stand seit über einem Jahr. Dies bedeutet, dass die US-Wirtschaft bereits stimuliert wird, bevor die Zinssenkungen beginnen. Dies sollte das Risiko eines abrupten Wachstumsrückgangs begrenzen.
Angesichts der jüngsten Befürchtungen über eine rasche Verschlechterung der US-Konjunktur ist es beruhigend zu sehen, dass sich das Verbrauchervertrauen, gemessen durch die Umfrage des Conference Board, im August weiter erholte und wieder auf das Niveau von Februar stieg. Dies ist vor allem auf eine günstigere Einschätzung der Aussichten zurückzuführen, da die Erwartungen bezüglich des Preisanstiegs nachließen. Die positiven Einschätzungen der Beschäftigungslage gingen jedoch weiter zurück, blieben aber immer noch auf einem hohen Niveau.
In der Eurozone bestätigte die IFO-Umfrage für August in Deutschland die Botschaft der Einkaufsmanagerindizes, dass die Wirtschaft in den letzten Monaten im Vergleich zum Jahresanfang an Dynamik verloren hat. Die Details der Beiträge zum BIP-Wachstum im 2. Quartal 2012 bestätigten auch die Schwäche der Binnennachfrage, insbesondere der Investitionen, die stark zurückgingen. Zusammen mit dem schrumpfenden Verbrauch erklärt dies den Rückgang des BIP um 0,1% im zweiten Quartal 2024. Insgesamt bleibt die deutsche Wirtschaft das schwächste Glied des Wachstums in der Eurozone, das insbesondere durch einen weltweiten Industriezyklus beeinträchtigt wird, der weiterhin ins Stocken gerät.
Die Äußerungen von J. Powell in Jackson Hole in der vergangenen Woche bestärkten den Markt in seiner Meinung, dass die Fed Unterstützung leisten wird. Neben der Bestätigung der Überzeugung, dass wir im September eine erste Zinssenkung haben werden, wurden die Erwartungen für weitere Zinssenkungen in den kommenden Quartalen verstärkt. Die Erwartung, dass die Fed die Wirtschaft schnell und stark unterstützen wird, unterstützte die meisten Anlageklassen. Daher stellen wir fest, dass sich die finanziellen Bedingungen in den USA im letzten Zeitraum bemerkenswert gelockert haben. Dies ist ein Faktor, der die Angst vor einer abrupten Verlangsamung der US-Wirtschaft verringern dürfte, ohne dieses Risiko jedoch zu beseitigen.
