Von Auris Gestion
Der Titel unserer Montagsausgabe ist nicht der Titel des Sommerhits 2024, aber dieser Satz, den Jerome Powell auf dem Symposium in Jackson Hole sagte, wird einige Wochen lang wie eine sanfte Melodie in den Köpfen der Anleger bleiben. Mit seiner Aussage, dass “die Zeit für eine Anpassung der Geldpolitik gekommen ist”, machte der Vorsitzende der FED den Wendepunkt der größten Zentralbank der Welt offiziell, der durch den Rückgang der Inflation, aber vor allem (!) durch die jüngste Verschlechterung des Arbeitsmarktes gerechtfertigt wurde. Obwohl die Arbeitslosenquote mit 4,3% noch immer niedrig ist, steigen die wöchentlichen Arbeitslosenzahlen stetig an und die massiven Abwärtskorrekturen bei der Schaffung von Arbeitsplätzen seit einem Jahr (-818.000 oder -0,5%!) erinnerten die Mitglieder der FED an ihr doppeltes Mandat: Inflationskontrolle und Vollbeschäftigung. Die jüngste Veröffentlichung des FED-Protokolls bestätigt, dass das Ziel der Stabilisierung des Arbeitsmarktes nunmehr die Debatten dominiert und mehrere Mitglieder der Institution sogar die Zinsen bereits im Juli senken wollen. J. Powell betonte in seiner Rede: “Wir werden alles tun, was wir können, um die Beschäftigung zu unterstützen”; “das derzeitige Zinsniveau gibt uns einen großen Spielraum, um auf das Risiko einer weiteren unerwünschten Verschlechterung des Arbeitsmarktes zu reagieren”. Eine erste Zinssenkung um 25 Basispunkte wurde für den FOMC am 18. September vereinbart, aber falls sich die Aktivität bis dahin weiter verschlechtert, könnte eine Senkung um 50 Bp. beschlossen werden. Die Rückkehr des “Put FED”? Zum Teil: Die Anleger erwarten nun vier Zinssenkungen bis zum Jahresende (siehe unsere Grafik der Woche), was eine Spanne von 4,25/4%/4,50% für die Leitzinsen bis dahin bedeutet. Dieses Zinsniveau wäre immer noch restriktiv, wenn man bedenkt, dass das BIP-Wachstum in den USA für 2025 auf 1,7% und die Inflation für das nächste Jahr auf 2,3% geschätzt wird. Wir müssen jedoch aufpassen, dass wir nicht wieder in die Exzesse vom Ende des letzten Jahres zurückfallen, als die Anleger bis zu sieben Zinssenkungen im Jahr 2024 erwarteten. J. Powell erinnerte an die Abhängigkeit der FED von den kommenden Wirtschaftsdaten und sagte: “Wir wissen noch nicht, ob die jüngsten günstigen Inflationsdaten anhalten werden und auf welchem Niveau die Kerninflation liegen wird”. Der Prozess der Zinssenkungen ist also in Gang gekommen, aber die nächsten Wirtschaftsdaten werden über das Ausmaß entscheiden.
Während die Rede von J. Powell mit Spannung erwartet wurde, wurde die Rede des EZB-Vertreters – in Abwesenheit von Christine Lagarde – weniger erwartet, und dies zu Recht, wenn man die Aussagen von P. Lane, dem Chefvolkswirt der Institution, betrachtet. Er schlug einen bewusst neutralen Ton an und betonte sowohl die Gefahren einer frühen Zinssenkung (“die Rückkehr der Inflation zum Ziel ist noch nicht sicher”) als auch die Gefahren einer zu restriktiven Geldpolitik (Inflation unterhalb des Ziels und schwaches Wachstum). Nach seiner Rede änderten die Anleger ihre Einschätzung, dass die EZB bis zum Jahresende zwei weitere Zinssenkungen vornehmen wird, nicht. Wir glauben, dass die EZB angesichts des schwachen Wachstums in der Eurozone (+0,7% und +1,4% erwartet für 2024 bzw. 2025) in diesem Punkt in Zukunft proaktiver sein könnte, zumal die bevorstehenden Zinssenkungen der FED der EZB zusätzlichen geldpolitischen Spielraum verschaffen werden. Die August-Inflationsindizes für die Zone, die diese Woche veröffentlicht werden, könnten eine Gelegenheit für die EZB sein, die Notwendigkeit einer noch zu restriktiven Geldpolitik zu überdenken.
