Durch Lombard Odier
Am 24. September kündigten die People’s Bank of China (PBOC), die National Financial Regulatory Administration (NFRA) und die China Securities Regulatory Commission (CSRC) eine Reihe von Maßnahmen an, um das Wachstum des Landes anzukurbeln, in einem offensichtlichen Versuch, die Marktstimmung zu verbessern. Der Aktienindex Shanghai Composite reagierte positiv und verzeichnete seinen größten Anstieg seit über vier Jahren. Bedeuten diese Konjunkturmaßnahmen eine neue Morgendämmerung für die chinesische Wirtschaft und die chinesischen Vermögenswerte?
Konjunkturpaket übertrifft die (bescheidenen) Erwartungen
Das Konjunkturpaket fiel umfangreicher aus , als wir im Vorfeld der US-Wahlen im November für wahrscheinlich gehalten hatten. Wir waren davon ausgegangen, dass die chinesischen Politiker sich auf eine bescheidene geldpolitische Lockerung und einige zusätzliche regulatorische Anpassungen im Immobiliensektor beschränken würden. Der negative Schock einer möglichen zweiten Amtszeit von Trump könnte die Wirkung eines solchen Konjunkturpakets zunichte machen. Unabhängig von den Wahlen in den USA sprachen jedoch sowohl die enttäuschenden chinesischen Konjunkturdaten als auch der Beginn des Zinssenkungszyklus der Federal Reserve für ein früheres Handeln als erwartet.
Während die PBOC den kurzfristigen Referenzzinssatz wie erwartet um 20 Basispunkte (Bp) auf 1,5% senkte, senkte sie die Mindestreservequote der Banken um 50 Bp. Der Gouverneur der PBOC, Pan Gongsheng, deutete auch weitere Senkungen dieser Quoten an, falls die wirtschaftlichen Bedingungen dies rechtfertigen sollten.
Es wurde zusätzliche Unterstützung für den angeschlagenen Immobiliensektor angekündigt. Um den Bestand an unverkauften Häusern zu reduzieren, passte die PBOC die Bedingungen ihrer Kreditfazilität an, um den direkten Kauf von unverkauften Häusern durch lokale öffentliche Unternehmen attraktiver zu machen. Die Behörden werden auch die vorzeitige Refinanzierung bestehender Hypothekarkredite erlauben, wenn auch in etwas geringerem Umfang als in den Medien berichtet. Die Einlagequote für Zweitwohnsitze wurde ebenfalls von 25% auf 15% gesenkt. Sechs Großbanken wurde eine Kapitalerhöhung zugesagt.
Eine positive Überraschung waren die neuen Maßnahmen zur Unterstützung des Aktienmarktes. Die PBOC richtete ein Swap-Programm mit einem anfänglichen Betrag von 500 Mrd. Yuan (CNY) ein, was etwas mehr als 70 Mrd. USD entspricht. Institutionelle Anleger, einschließlich Vermögensverwalter, Fonds und Versicherer, können verschiedene riskante Vermögenswerte als Sicherheit gegen hochliquide Vermögenswerte verpfänden, um ihre Fähigkeit zum Kauf von Aktien zu verbessern. Hinzu kommt ein Kreditprogramm in Höhe von CNY 300 Mrd., das insbesondere zur Finanzierung von Aktienrückkäufen bestimmt ist. Während der Pressekonferenz deuteten die Politiker die Wiederbelebung eines staatlich unterstützten Marktstabilisierungsfonds an.
Obwohl die einzelnen Maßnahmen begrenzt erscheinen und den vorherigen ähneln mögen, war die gleichzeitige Ankündigung von Maßnahmen von einer gewissen Dringlichkeit geprägt – ein energischer Versuch, die Marktstimmung zu verbessern. Angesichts der zutiefst pessimistischen Erwartungen könnte dieser Versuch die extrem negative Positionierung der Investoren in Frage stellen. Der Druck auf den Yuan lässt nach und gibt der PBOC wieder Spielraum für weitere Liquiditätsspritzen.
Weitere konsequente Maßnahmen sind vor den US-Wahlen unwahrscheinlich.
Es wird viel mehr nötig sein, um unsere vorsichtige Einschätzung der mittel- und langfristigen wirtschaftlichen Entwicklung Chinas zu ändern. Die unmittelbarste Herausforderung ist die Stabilisierung des Immobilienmarktes, der immer noch von fallenden Preisen und einem Überangebot an unverkauften oder unfertigen Häusern geplagt wird. Obwohl die jüngsten politischen Ankündigungen mehr staatliche Unternehmen dazu veranlassen könnten, einen Teil des überschüssigen Wohnungsbestands zu absorbieren, bleibt die Nachfrage der Haushalte nach Immobilienkrediten aufgrund des beschleunigten Rückgangs der Hauspreise und der anhaltenden Zweifel an den Bauträgern äußerst gering.
Weitere Maßnahmen könnten ergriffen werden, einschließlich der Verwendung der Erlöse aus der Ausgabe spezieller Anleihen durch die lokalen Behörden zum Kauf von unverkauftem Wohnraum, wie sie dies bereits für ungenutzte Grundstücke im Besitz von Bauträgern tun können. Die Behörden könnten Steueranreize nutzen, um Wohnraum für Bauträger und Endkäufer zugänglicher zu machen. Eine aggressivere Entscheidung in der Steuerpolitik ist unserer Ansicht nach ebenfalls erforderlich, wird aber wahrscheinlich frühestens im Dezember getroffen werden.
Eine weitere grundlegende Inkohärenz, die behoben werden muss, ist die Absicht, gleichzeitig einen starken Yuan und eine glaubwürdige Reflation anzustreben. China ist mit einem erheblichen Deflationsdruck konfrontiert, aber ein echtes Reflationsprogramm, das entweder unbegrenzte Mittel für den Immobiliensektor oder eine Unterstützung der Aktienmärkte vorschlägt, würde den Yuan belasten.
Die jüngsten politischen Maßnahmen scheinen die Suche nach technischen Anpassungen widerzuspiegeln, um diese Inkonsistenz zu vermeiden. Wenn Peking jedoch nicht bereit ist, massive fiskalische Stimulierungsmaßnahmen zu genehmigen, wird wahrscheinlich ein viel schwächerer Yuan akzeptiert werden müssen, um die anhaltende Preisschwäche zu beheben. In dieser Hinsicht sind die Wahlen in den USA wichtig. Wenn China die Auswirkungen von Trumps neuen Strafzöllen neutralisieren will, könnte eine deutliche einmalige Abwertung des Yuan erforderlich sein. Sollte hingegen Kamala Harris gewinnen, würde die Beseitigung der Ängste vor zusätzlichen Zöllen einen günstigeren Hintergrund für die chinesischen Entscheidungsträger und den Markt darstellen. Konsequente Entscheidungen über die Fiskal- oder Geldpolitik werden daher wahrscheinlich bis nach den US-Wahlen warten, mit technischen Anpassungen und geldpolitischen Signalen als vorläufige Option.
Beibehaltung eines neutralen Engagements in chinesischen Vermögenswerten zu diesem Zeitpunkt
Wir halten derzeit keine taktischen Investitionen in chinesische Vermögenswerte und halten unsere Portfolioallokationen auf ihrem strategischen Niveau. Innerhalb der Schwellenländeraktien orientiert sich unser Engagement in China weiterhin an den MSCI-Indizes und wir konzentrieren uns auf eine Auswahl von Börsen und Sektoren. Wir warten den Ausgang der US-Wahlen ab, um diese fundamentale Positionierung zu überdenken.
Für risikotolerantere Anleger, die ihr Engagement in China ausbauen möchten, kommen am Hongkonger Markt notierte Aktien aus den Sektoren Konsumgüter und Kommunikationsdienstleistungen sowie ausgewählte Aktien aus den Sektoren Bergbau und Luxusgüter in Betracht. Auch wenn die mittelfristigen Aussichten für China gemischt bleiben, könnten weitere Konjunkturmaßnahmen oder eine positive Wende bei der Immobiliennachfrage diese Aktien nach oben treiben. In diesem Zusammenhang können Anleger auch in nicht-chinesische Vermögenswerte investieren, die stark von der chinesischen Wirtschaft abhängig sind.
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