Von BNP Paribas

Wenn Sie in der ersten Augusthälfte im Urlaub waren und Ihren Urlaub wirklich genossen haben, fanden Sie bei Ihrer Rückkehr die weltweiten Aktien dort, wo Sie sie Ende Juli verlassen hatten (+0,4% für den MSCI AC World Index zwischen dem 31. Juli und dem 16. August). Ihre Kollegen, die den Bereitschaftsdienst leisteten und am 5. August einen schwarzen Montag erlebten, nachdem die Yen-Carry-Trades abrupt beendet wurden, sind wahrscheinlich etwas weniger entspannt.

Beeindruckende Erholung der Aktien

In der letzten Woche überwog der Optimismus aufgrund der Wirtschaftsdaten aus den USA, die die Anleger hinsichtlich der Inflation und vor allem der Aktivität beruhigten. Nach einem starken Rückgang Anfang August (-6,4% nach den ersten drei Handelstagen des Monats) erholten sich die globalen Aktien schnell und stiegen in der letzten Woche um 3,8% und am Montag, den 19. August um weitere 0,9%. Die Erholung war weit verbreitet.

In den USA stieg der S&P 500 Index wöchentlich um 3,9% (+0,6% im Vergleich zu Ende Juli) und der Nasdaq Composite Index um 5,3% (+0,2% im Vergleich zu Ende Juli). Der Rückgang der impliziten Volatilität war spektakulär.

US-Wirtschaft: Alles in Ordnung?

Seit der Veröffentlichung des Arbeitsmarktberichts am 2. August, der die Rezessionsängste wieder aufleben ließ, hat sich die Aufmerksamkeit der Anleger wieder auf die Aktivitätsindikatoren verlagert. In der zweiten Woche nach dem unerwarteten Anstieg der Arbeitslosenquote (von 4,1 % auf 4,3 % im Juli, dem höchsten Stand seit Oktober 2021) sank die Zahl der Arbeitslosenmeldungen (auf 227.000 in der Woche bis zum 10. August, dem niedrigsten Stand seit Anfang Juli), was nicht auf eine Verschlechterung der Beschäftigungssituation hindeutet, in der die Unternehmen Massenentlassungen vornehmen würden.

Die ersten Daten zum Konsum im Juli waren beruhigend: Die wertmäßigen Einzelhandelsumsätze übertrafen den zweiten Monat in Folge die Erwartungen (+1,0 % im Vergleich zum Juni, als sie nur um 0,2 % zurückgingen). Dies entspricht einem Anstieg des Volumens von 1,1 % für die Gesamtumsätze und von fast 0,5 % für die Komponenten, die in die Schätzung der privaten Ausgaben im BIP einfließen. Nach einem Anstieg von 2,3 % (annualisiert) im^zweiten Quartal bleibt die Dynamik zu Beginn des^dritten Quartals also solide. Die guten Quartalsergebnisse des größten Einzelhandelskonzerns, die am selben Tag (Donnerstag, den 15.) veröffentlicht wurden, waren ebenfalls beruhigend, ebenso wie das Vertrauen der kleinen Unternehmen am Vortag.

Schließlich wurden auch die Erzeugerpreisindizes (Dienstag) und der Verbraucherpreisindex (Dienstag) veröffentlicht. 13) und die Verbraucherpreise (Mittwoch). 14.) bestätigten die Verlangsamung der Inflation. Im Jahresvergleich lag die Gesamtinflation bei 2,9 % und die Kerninflation bei 3,2 %, beide auf dem niedrigsten Stand seit dem Frühjahr 2021. Obwohl die verschiedenen Inflationsmaße immer noch über dem Ziel von 2 % liegen, scheint es, dass die Inflationsklammer nun geschlossen werden kann. Am Freitag, dem 16., lieferte die vorläufige Schätzung des von der Universität Michigan gemessenen Verbrauchervertrauens eine gute Zusammenfassung dieser “idealen” Woche. Der Index übertraf im August die Erwartungen (blieb aber nahe seinem Jahrestief vom Juli) und die 1- und 5-Jahres-Inflationserwartungen stabilisierten sich. Das Wachstum hält an, die Inflation geht zurück.

Was könnte uns die US-Notenbank sagen?

Das Vorschuljahr steht in diesem Jahr im Zeichen der Zentralbanken mit der Veröffentlichung der Protokolle(Minutes) der Juli-Geldpolitischen Sitzungen der Fed(Mittwoch, 16.00 Uhr) und der EZB (Mittwoch, 16.00 Uhr). 21) und der EZB (Donnerstag). 22.) und dem Jackson Hole Symposium (22. bis 24. August). Das Thema dieses jährlichen Treffens der Zentralbanker in Wyoming lautet “Reassessing the Effectiveness and Transmission of Monetary Policy” (Neubewertung der Wirksamkeit und Übertragung der Geldpolitik). Eine Neubewertung der Wirksamkeit und Übertragung der Geldpolitik passt perfekt zu den Debatten, die derzeit in der Finanzgemeinschaft geführt werden. Jerome Powell wird voraussichtlich am Freitag, den 23. August das Wort ergreifen, um die wirtschaftlichen Aussichten zu erläutern und Hinweise auf die nächste Entscheidung (Sitzung am 18. September) zu geben. Der Fed-Vorsitzende wird wahrscheinlich ausweichend bleiben: Er wird seinen geldpolitischen Ausschuss (FOMC – Federal Open Market Committee) nicht einberufen, aber er könnte seine Überlegungen der letzten Wochen weiterführen.

Im Juli hieß es in der offiziellen Erklärung des FOMC, dass “in den letzten Monaten weitere Fortschritte in Richtung des vom Ausschuss festgelegten Inflationsziels von 2% gemacht wurden”. Auf der Pressekonferenz betonte Jerome Powell, dass “die Inflationszahlen des zweiten Quartals das Vertrauen gestärkt haben”, dass sich die Inflation auf 2 % zubewegt und dass “bessere Daten dieses Vertrauen noch weiter stärken werden”. Einige Tage zuvor hatte er vor dem Kongress eingeräumt, dass die Beibehaltung einer zu restriktiven Geldpolitik “die wirtschaftliche Aktivität und die Beschäftigung übermäßig schwächen könnte”. In jüngster Zeit gaben mehrere Mitglieder des FOMC Erklärungen ab, die darauf hindeuteten, dass es an der Zeit sei, die Leitzinsen anzupassen.

Eine Senkung der Leitzinsen im September scheint nun sicher zu sein.

Die Futures-Märkte spiegelten Anfang August fast fünf Senkungen (um 25 Bp) wider. Diese Erwartungen gingen zurück und es wird nun ein Rückgang von 93 Basispunkten erwartet, was etwas weniger als 4 Senkungen für die drei FOMC-Sitzungen bis zum Jahresende bedeutet. Die Wahrscheinlichkeit einer Senkung um 50 Basispunkte im September liegt nur noch bei ca. 30 %, während einige Beobachter Anfang August sogar von einer Notsenkung vor der FOMC-Sitzung ausgingen).

Einer der Schwerpunkte der Kommunikation von Jerome Powell in Jackson Hole könnte darin bestehen, davon zu überzeugen, dass eine Senkung um 25 Bp. als Teil eines moderaten Ansatzes angesichts der verbleibenden Unsicherheiten angemessener wäre, wie der Vorsitzende der Fed von Minneapolis in einem kürzlichen Interview erinnerte.

Die Erwartungen bezüglich der Lockerung der Geldpolitik der Europäischen Zentralbank gingen ebenfalls zurück und deuten nun auf zwei bis drei Senkungen bis zum Ende des Jahres hin. Diese Erwartungen auf beiden Seiten des Atlantiks erklären auch die Schwankungen des Dollars. Der EUR/USD stieg über 1,10 und erreichte damit seinen höchsten Stand in diesem Jahr.

Sowohl in den USA als auch in der Eurozone scheint eine Senkung der Leitzinsen im September nunmehr sicher zu sein und die jüngsten offiziellen Kommentare weisen in diese Richtung. Das steigende geopolitische Risiko wird derzeit hauptsächlich durch die neuen Rekordhöhen des Goldpreises widergespiegelt, die auch auf fundamentalen Faktoren beruhen. Dieses Risiko wird in den kommenden Monaten wahrscheinlich die Nervosität der Anleger weiter anheizen.