Durch LBPAM

Der S&P 500 verzeichnete gestern seinen stärksten Rückgang seit Anfang August (-2,1%), da Nvidia um fast 10% fiel. Der Spezialist für künstliche Intelligenz ist eines der Unternehmen, die vom Justizministerium wegen möglicher Verstöße gegen das Kartellrecht vorgeladen wurden. Die Märkte sind heute Morgen weiterhin nach unten gerichtet. Dies bestärkt uns in unserer Vorsicht gegenüber den US-Märkten, die unter einer hohen Konzentration leiden, während sich die Führung in den Sektoren ändern könnte.

Dies gilt umso mehr, als der Markt bereits eine starke Unterstützung durch die Fed einkalkuliert, da eine Senkung des Leitzinses um mehr als 200 Bp. innerhalb eines Jahres erwartet wird. Während eine solche Senkung bei einer deutlichen Verschlechterung der US-Wirtschaft nicht unmöglich ist, erscheint sie uns zu aggressiv, wenn es keine Rezession gibt. In diesem Zusammenhang werden die am Freitag veröffentlichten US-Arbeitsmarktdaten von entscheidender Bedeutung sein.

In der Zwischenzeit erfuhren wir, dass der Industriezyklus diesen Sommer wieder stagniert, nachdem er sich im zweiten Quartal endlich wieder etwas erholt hatte. Tatsächlich fiel der globale Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe im August wieder etwas auf 49,5pt, nachdem er im Juli unter 50pt gefallen war. Dies deutet zwar nicht auf eine Wende zum Schlechteren hin, aber es deutet darauf hin, dass das globale Wachstum in den kommenden Monaten begrenzt bleiben wird.

Während die Industrieaktivität in Asien stagnierte und in der Eurozone weiter schrumpfte, verlangsamte sie sich in den USA erneut. Der ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe blieb im August mit 47,2 Punkten deutlich im Schrumpfungsbereich und lag nur geringfügig über dem Vormonatswert, während der Frühindikator für Auftragseingänge und Lagerbestände auf den niedrigsten Stand seit anderthalb Jahren fiel. Darüber hinaus konvergiert der globale S&P Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe auf das Niveau des ISM und der regionalen Umfragen, nachdem er sich zuvor etwas besser gehalten hatte. Zumindest aus Sicht der Industrie gibt es keinen amerikanischen Exzeptionalismus.

Frankreich ist immer noch auf der Suche nach einer Regierung, die in jedem Fall einen begrenzten Handlungsspielraum haben wird. Sie wird jedoch sofort mit komplizierten Haushaltsentscheidungen konfrontiert. Während Frankreich Anfang Oktober einen Haushaltsplan vorlegen und der Europäischen Kommission nachweisen muss, dass es sein “übermäßiges Defizit” korrigiert, warnt Bercy, dass das öffentliche Defizit in diesem Jahr 5,6% des BIP statt der geplanten 5,1% erreichen könnte. Diese erneute Abweichung von der Haushaltsplanung ist ein großer Fehler, insbesondere im Vergleich zu Italien, das in der Lage zu sein scheint, das Ziel der Defizitreduzierung auf 4,3% in diesem Jahr zu erreichen. Dies rechtfertigt eine gewisse Vorsicht bei französischen Schulden im Vergleich zu den Schulden der südlichen Länder, trotz des Aufschlags, der immer noch besteht.

Deutschland ist mit einer schlechten Konjunkturlage und wachsender politischer Unsicherheit konfrontiert, was zum Teil strukturelle Probleme, insbesondere in der Industrie, widerspiegelt. In diesem Zusammenhang kündigte Volkswagen, der größte deutsche Automobilhersteller, an, dass er zum ersten Mal Fabriken in Deutschland schließen und eine seit den 1990er Jahren bestehende Beschäftigungsgarantie beenden wolle.

Welt: Weltweite Industrieaktivität stagniert erneut in diesem Sommer

Nachdem der globale Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe im Juli zum ersten Mal in diesem Jahr in den Schrumpfungsbereich gefallen war, fiel er im August erneut von 49,7 auf 49,5 Punkte. Die Produktions- und Beschäftigungskomponenten fielen im August in den Schrumpfungsbereich. Dies steht im Einklang mit der Stagnation der weltweiten Industrieproduktion in diesem Sommer, die im zweiten Quartal leicht gestiegen war. Die Auftragskomponente stagnierte im August bei 48,8pt und das Vertrauen der Industrie bleibt begrenzt, was nicht auf eine deutliche Verbesserung in den nächsten Monaten hindeutet.

Welt: Einkaufsmanagerindizes für das verarbeitende Gewerbe im August insgesamt im Schrumpfungsbereich

Die geografischen Details deuten jedoch nicht auf einen Zusammenbruch des Industriezyklus hin, da die Einkaufsmanagerindizes für das verarbeitende Gewerbe in der Hälfte der Länder, die in der Umfrage erfasst wurden, steigen (und sinken).
Insbesondere stagniert der Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe in der Eurozone seit drei Monaten, wenn auch auf einem sehr niedrigen Niveau (45,8pt). Dies ist etwas besser als der Rückgang, der in der ersten Schätzung angegeben wurde. Der PMI für das verarbeitende Gewerbe fiel erneut in Deutschland (42,4), stabilisierte sich jedoch in Frankreich (43,9) und erholte sich in Italien (um 2pt auf 49,4).
Außerhalb der Eurozone verbesserte sich der Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe etwas in Japan (49,8) und China (50,4), wo er auf eine Stabilisierung der Aktivität hinweist. Im Vereinigten Königreich bleibt er überraschend stark (52,5). In den USA hingegen geht er deutlich zurück, wo er im Bereich der Kontraktion mit den anderen US-Industrieindikatoren konvergiert (siehe Infra).

USA: Der ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe ist für die Industrie nicht ermutigend.

Die Schwäche des Industriezyklus betrifft auch die USA. Der ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe blieb im August mit 47,2pt deutlich im Schrumpfungsbereich und erholte sich nur geringfügig von seinem Rückgang auf 46,8pt im Juli. Vor allem sind die Details der Umfrage für den Ausblick nicht ermutigend. Der leichte Anstieg im August kommt von der Beschäftigung, die etwas weniger stark als im Vormonat, aber immer noch stark schrumpft (ISM Employment auf 46pt). Vor allem aber gehen Produktion und Aufträge stärker zurück und die Lagerbestände steigen. Insgesamt fällt der Frühindikator Auftragseingänge – Lagerbestände auf ein 1,5-Jahrestief. Dies spricht nicht für eine schnelle Verbesserung des ISM in den kommenden Monaten.

Dies ist kein katastrophaler Indikator für die US-Wirtschaft. Tatsächlich bleibt der ISM für das verarbeitende Gewerbe über seinem üblichen Niveau während Rezessionen (d.h. unter 45pt). Und die Industrie macht nur 10% der US-Wirtschaft aus. In diesem Sinne wird der am Donnerstag veröffentlichte ISM-Dienstleistungsindex für die Beurteilung des US-Wachstums im August wichtiger sein. Dies bestätigt jedoch, dass der Industriezyklus selbst in den USA, wo die Nachfrage solide ist, beeinträchtigt ist, was für die Wachstumsdynamik nicht ermutigend ist.

Frankreich: Haushaltsaussichten verschlechtern sich weiter

Bruno Le Maire, der scheidende Wirtschaftsminister, warnte, dass das französische Haushaltsdefizit in diesem Jahr 5,6% des BIP erreichen könnte. Dies ist weit entfernt von den 5,1%, die die Regierung im April prognostiziert hatte (15 Mrd.), und wäre ein Anstieg im Vergleich zu der Haushaltsabweichung im letzten Jahr (-5,5% des BIP). Dies würde es noch schwieriger machen, das Defizitziel von 4,1% zu erreichen, das die Regierung den europäischen Behörden für das nächste Jahr vorgelegt hatte.
Und diese Haushaltsabweichung ist nicht wie üblich auf ein geringeres Wachstum als von der Regierung erwartet zurückzuführen, da das französische Wachstum auf gutem Wege ist, die für dieses Jahr erwarteten 1% zu erreichen. Die Ursache liegt jedoch hauptsächlich in niedrigeren Haushaltseinnahmen als erwartet, wie z.B. im Jahr 2023.

Italien: Haushaltsvollzug scheint in diesem Jahr auf Kurs zu sein

Die Haushaltslage in Frankreich ist schlechter als in Italien, das auf gutem Wege ist, das von der Regierung geplante Defizit von 4,3% des BIP zu erreichen. Das Kassendefizit der Zentralregierung Ende August betrug 87 Mrd. EUR und lag damit “nur” 10% über dem Defizit für 2023, während die Regierung einen Anstieg um fast 40% erwartet hatte (aufgrund der Steuergutschriften im Zusammenhang mit dem Superbonus). Dies macht es glaubwürdig, dass das für dieses Jahr angekündigte Haushaltsziel erreicht wird, was vor einigen Monaten noch optimistisch erschien. Dies ist eine gute Nachricht, da Italien, gegen das die Kommission ebenfalls ein Defizitverfahren eingeleitet hat, sich verpflichtet hat, sein Defizit im nächsten Jahr auf 3,6% zu senken und ab 2026 wieder unter 3% zu fallen.