Von Auris Gestion
Die Reaktion der Geldpolitik auf das makroökonomische Umfeld und insbesondere auf die Inflation ist ein immer wiederkehrendes Thema. Dies ist derzeit vor allem in den USA der Fall, wo die Fed die letzte Zentralbank der Industrieländer (außer Japan natürlich) ist, die ihren Leitzinszyklus noch nicht begonnen hat, obwohl die Inflation seit ihren Höchstständen im Jahr 2022 weitgehend zurückgegangen ist. Im Gegensatz zu den anderen Regionen erklärt die Stärke der US-Wirtschaft zum Teil die Vorsicht, mit der die Mitglieder des FOMC handeln. Dies wurde letzte Woche erneut bestätigt, als das BIP und die Verbraucherdaten für das zweite Quartal nach oben korrigiert wurden und die Einkommen und Ausgaben der US-Haushalte im Juli über den Erwartungen lagen. Während diese Widerstandsfähigkeit es der Fed ermöglicht, ihren geldpolitischen Lockerungszyklus nicht zu überstürzen, wird sie allmählich zum Handeln gezwungen, da die Kluft zwischen ihren Leitzinsen und der Inflation immer größer wird. Die Veröffentlichung der PCE-Kerninflation im Juli, die auf 2,6% im Jahresvergleich fiel, bestätigt erneut, dass die Inflationsdynamik ziemlich stark nachgelassen hat und in den letzten Monaten mit dem Ziel von 2% übereinstimmte. Wie Jerome Powell oft genug betonte, wird die Fed handeln (und das ist angesichts der Höhe der Leitzinsen relativ logisch), bevor die Inflation auf ihr Ziel zurückkehrt. Das Fenster ist also weit geöffnet, um die erste Zinssenkung auf der FOMC-Sitzung im September einzuleiten und das Tempo für die folgenden Zinssenkungen scheint immer klarer zu werden.
Wie sieht es in Europa aus? Während sich die EZB im Juni zu einer ersten Zinssenkung hinreißen ließ und damit ihrem amerikanischen Pendant historisch zuvorkam, ist seitdem ein flaches Enzephalogramm zu verzeichnen, da die Mitglieder der Europäischen Zentralbank in ihren Reden überaus vorsichtig zu sein scheinen. Im Gegensatz zu den USA kann man jedoch nicht sagen, dass das Wachstum in der Eurozone besonders stark ist (Prognose von 2,5 % für dieses Jahr in den USA gegenüber 0,7 % in Europa). Seit Anfang des Jahres hat das Wachstum sogar eher negativ überrascht. Die Inflation scheint so nahe am Ziel der EZB zu liegen wie nie zuvor. Der Preisindex für die Eurozone fiel im August auf 2,2 % im Jahresvergleich gegenüber 2,6 % im Vormonat, was einem 3-Jahrestief entspricht. Diese Verlangsamung ist jedoch hauptsächlich auf niedrigere Energiekosten zurückzuführen, während sich die Inflation im Dienstleistungssektor im Laufe des Monats beschleunigte (4,2% gegenüber 4,0%), so dass in diesem Segment nicht mit einem Rückgang gerechnet werden kann (siehe Grafik der Woche). Obwohl die hawkishen Mitglieder der EZB diesen Punkt hervorheben sollten, um jeden Wunsch nach einer schnellen Zinssenkung zu bremsen, sind die Spielräume der europäischen Institution angesichts des schwachen Wachstums nicht sehr groß. Wenn es stimmt, dass die “Binneninflation” ein Problem bleibt, das es zu überwachen gilt, kann die EZB dann das allgemeine Inflationsniveau völlig außer Acht lassen? Während einige Mitglieder der EZB die abwartende Haltung der Fed als Grund für ihr Vorgehen im Sommer anführten, könnte die geplante Zinssenkung der Fed im September der EZB die Möglichkeit geben, in Zukunft leichter zu handeln.
