Este verano, el mercado experimentó un episodio breve pero muy volátil cuando el yen repuntó. Se acerca el otoño con 3 esperanzas: un crecimiento renovado en China, un nuevo equilibrio en Estados Unidos y la relajación de la camisa de fuerza monetaria mundial.
Con un impresionante repunte de la volatilidad durante varios días, agosto fue un mes nervioso para los inversores. El 5 de agosto, el índice Nikkei registró incluso su mayor caída diaria desde el desplome de octubre de 1987.
A pesar de las consecuencias, en última instancia limitadas, de un repunte significativo de los principales índices mundiales, ha vuelto la calma.
Más allá de la tradicional volatilidad otoñal, persisten los interrogantes sobre la posible combinación de una desaceleración estadounidense y mundial y unos bancos centrales demasiado cautelosos para suavizar suficientemente sus políticas monetarias.
Sin embargo, la historia no está escrita y el último trimestre podría permitir a los inversores escalar este “muro de la preocupación”, siempre que se logren tres elementos clave en los próximos meses.
1- La primera es la materialización de las esperanzas de recuperación de la economía china, que se han visto defraudadas regularmente durante los últimos dieciocho meses, desde el final de la política de “cero-Covid”.
Afectada por su sector inmobiliario, que se esfuerza por digerir la exuberancia del pasado, frenada por una demanda interna mediocre y excesivamente dependiente de la formidable maquinaria industrial exportadora del país, China es incapaz de recuperar un dinamismo digno de su posición anterior a la pandemia.
Nuestro indicador MMS Montpensier Economic Momentum se encuentra en territorio positivo. Pero los efectos tangibles de esta mejora están tardando en llegar a los agentes económicos.
Fuente: Bloomberg / Montpensier Finance a 30 de agosto de 2024
Sin embargo, están apareciendo los primeros signos alentadores.El mercado inmobiliario sigue en una situación frágil, ya que las últimas cifras, publicadas el 15 de agosto, muestran que los precios han bajado en el último año en 68 de las 70 ciudades que componen el indicador de referencia.
En enero, sólo 53 ciudades se encontraban en esta situación.
Pero las autoridades parecen haber frenado la espiral de quiebras de promotores, y el riesgo sistémico está retrocediendo a medida que las autoridades locales, que se están movilizando en serio, ofrecen garantías.
Esto es especialmente cierto en el caso de la demanda interna. Tras una fuerte desaceleración en junio, con un crecimiento interanual de sólo el 2%, el más bajo desde principios de 2023, las cifras de ventas minoristas de julio fueron tranquilizadoras, con una tasa anualizada del +2,7%.
Al mismo tiempo, Pekín sigue saneando su sector bancario a una velocidad vertiginosa, forzando la concentración de los numerosos y frágiles pequeños bancos rurales, a semejanza de la crisis de las cajas de ahorros de finales de los años 80 en Estados Unidos: en el primer semestre de 2024, el número de establecimientos bancarios liquidados fue cuatro veces superior al total de operaciones de este tipo durante 2023. Esto debería ayudar a reactivar el crédito, que se contrajo en julio por primera vez desde 2007.
Ahora sólo queda dar un verdadero impulso a la actividad empresarial, por ejemplo mediante una amplia reforma fiscal. El aumento de la tasa de paro al 5,2% a finales de julio y al 13,2% para los jóvenes de 16 a 24 años según el nuevo método de cálculo, que excluye a los estudiantes, deja al gobierno central con pocas opciones alternativas.
2-El segundo elemento que esperan los inversores es la afirmación del escenario de un aterrizaje suave de la economía estadounidense tras la expansión post-pandémica con esteroides fiscales.
Llevamos varias semanas asistiendo a una sucesión de indicadores contradictorios. A principios de agosto, fue la sucesión de un índice ISM de gestores de compras del sector manufacturero muy por debajo de las expectativas -sobre todo en el componente más avanzado, los nuevos pedidos- y unas cifras de empleo menos positivas de lo esperado, lo que puso muy nerviosos a los inversores.
Pero unos días después, la publicación de unas ventas minoristas aún muy sólidas, apoyadas por los comentarios positivos del gigante minorista Walmart, permitieron a los índices recuperar gran parte del terreno perdido.
En la actualidad, los temores a una recesión en Estados Unidos parecen exagerados. En primer lugar, por un mercado laboral que, a pesar de la rápida normalización, sigue siendo sólido, con una tasa de desempleo del 4,3%, lo que apoya el consumo. En segundo lugar, porque el crecimiento salarial está superando ahora a la inflación, lo que de nuevo es un factor positivo para la moral de los hogares. Por último, los aumentos de productividad han superado a los aumentos salariales durante los tres últimos trimestres, apoyando la tendencia a la baja de la inflación.
3-El tercer elemento necesario para apoyar a los mercados en los próximos meses es, por supuesto, la relajación monetaria a raíz de la continua y rápida caída de los índices de inflación.
Nuestros indicadores de condiciones monetarias MMS Montpensier apuntan a un entorno financiero muy restrictivo tanto en Europa como en Estados Unidos. A pesar de la brusca desaceleración de la dinámica de los precios en el último año -por debajo del 3% anualizado-, los bancos centrales se han mantenido hasta ahora muy prudentes, preocupados por la posibilidad de verse sorprendidos, por un lado, por el crecimiento salarial -en Europa y especialmente en Alemania- y, por otro, en Estados Unidos, por el sector servicios, donde la presión sobre los precios sólo está disminuyendo ligeramente.
Nuestro indicador MMS de las condiciones monetarias de EEUU sigue siendo muy restrictivo
Fuente: Bloomberg / Montpensier Finance a 30 de agosto de 2024
Como consecuencia, las presiones de refinanciación han sido mayores y el sector inmobiliario, que está en primera línea, está sufriendo a ambos lados del Atlántico. Afortunadamente, los balances tanto de las empresas como de los hogares se han saneado gracias a una década de tipos de interés muy bajos tras la crisis financiera y al apoyo masivo de gobiernos y bancos centrales durante la pandemia y hasta principios de 2022.
El nerviosismo de los inversores en este ámbito quedó especialmente bien ilustrado el 5 de agosto, cuando la decisión del Banco de Japón de iniciar un ciclo de endurecimiento monetario provocó la mayor caída diaria del índice Nikkei desde el crack de 1987 y aceleró la presión sobre los índices europeos y estadounidenses, ya debilitados por el temor a una desaceleración económica más rápida de lo previsto. Tanto es así que las autoridades monetarias japonesas se vieron obligadas a anunciar al día siguiente una pausa en la aplicación de su nueva estrategia.
En Estados Unidos, como en Europa, la marea ya está cambiando a favor de una aceleración -o del inicio en el caso de la Fed- de la relajación monetaria. Desde mediados de primavera, y más aún desde Jackson Hole, la Fed ha vuelto a situar el equilibrio entre sus dos mandatos -estabilidad de precios y pleno empleo- en el centro de su actuación, lo que sugiere el inicio de una bajada de tipos en septiembre. Si esto tuviera lugar en un contexto de estabilización económica, que es nuestro escenario central en este momento, los mercados acogerían con satisfacción este nuevo oxígeno.
Europa, como suele ocurrir, sigue siendo más prudente, ya que el BCE continúa limitado por un mandato estricto de control de la inflación y por los planteamientos divergentes de los miembros de su comité de política monetaria. No obstante, a partir de septiembre, el BCE tendrá que demostrar su firmeza para tomar medidas enérgicas que fomenten el crecimiento.
