Por Lombard Odier
Creado en Estados Unidos en 1971, “Pax World” fue el primer fondo de inversión diversificado de acceso público que integró consideraciones sociales en su análisis financiero. Opuestos a la implicación de Estados Unidos en la guerra de Vietnam, sus fundadores, Luther Tyson y Jack Corbett, optaron por un enfoque basado en exclusiones para que su fondo evitara las empresas susceptibles de beneficiarse del conflicto.
Pax World fue el primer fondo de este tipo, pero se inscribía en una larga tradición. Durante más de dos siglos, la inversión socialmente responsable se ha utilizado para presionar a gobiernos y empresas para que impulsen el cambio. Ya en 1841, Lombard Odier apoyó una iniciativa para eliminar la inversión en empresas que se beneficiaban del comercio transatlántico de esclavos. Más recientemente, un movimiento internacional de desinversión, iniciado por activistas y luego asumido por los gobiernos, desempeñó un papel clave en la abolición del apartheid en Sudáfrica.
La inversión sostenible, que pretende superar los resultados del mercado al tiempo que construye un modelo empresarial sostenible desde el punto de vista social y medioambiental, es la última tendencia en esta tradición de aprovechar el todopoderoso poder de las finanzas para afrontar los mayores retos de nuestro tiempo. Sin embargo, en un momento en que las temperaturas globales están alcanzando nuevos niveles récord1 y una pérdida de biodiversidad sin precedentes amenaza con desencadenar una reacción en cadena que podría empeorar las cosas2, la inversión sostenible está siendo cuestionada. Diversas fuerzas, desde la política a la macroeconomía, están exigiendo a los inversores que tomen una decisión: ¿ha llegado el momento de la inversión sostenible, o las recientes perturbaciones no son más que contratiempos temporales en una tendencia a largo plazo hacia una economía “neta cero”, integradora y respetuosa con la naturaleza?
“Green-lash”: la revuelta contra las políticas medioambientales
En enero de 2021, uno de los primeros actos del nuevo presidente Joe Biden fue firmar la reincorporación de Estados Unidos al Acuerdo de París. Poco después, propuso lo que se convertiría en la Ley de Reducción de la Inflación (IRA, por sus siglas en inglés), un gigantesco paquete de incentivos fiscales, subvenciones y préstamos que incluía casi 400.000 millones de dólares estadounidenses para proyectos de energía limpia3.
Al mismo tiempo, la Unión Europea adoptó el Pacto Verde para Europa, un amplio conjunto de medidas encaminadas a lograr la neutralidad de carbono en todos los países del bloque para 2050. Ursula von der Leyen, Presidenta de la Comisión Europea, lo describe como “el equivalente europeo del primer hombre en la luna“4.
Hoy, sin embargo, el panorama político ha cambiado. Si Donald Trump volviera a la Casa Blanca, Estados Unidos podría abandonar de nuevo el Acuerdo de París, y entonces la IRA tendría los días contados5. En Europa, la oposición a las políticas de sostenibilidad (conocidas como “green-lash”) llevó a la UE a retirar una propuesta para reducir a la mitad el uso de pesticidas6 y a eliminar el requisito de que el sector agrícola redujera un 30% las emisiones distintas del CO227.
Condiciones del mercado y factores macroeconómicos
Al mismo tiempo, las condiciones del mercado y los factores macroeconómicos han penalizado los proyectos de energías renovables, que a menudo son inversiones emblemáticas de la inversión sostenible. La elevada inflación y los tipos de interés, junto con los cuellos de botella en la cadena de suministro, han elevado el coste de los nuevos proyectos de energías renovables, exponiendo a los promotores a pérdidas. En los últimos tres años, el índice S&P Global Clean Energy, que refleja el rendimiento del sector de las energías renovables, ha caído alrededor de un 16%8.
El temor al lavado verde ha puesto aún más nerviosos a los inversores. El año pasado, DWS, el mayor gestor de activos de Alemania, llegó a un acuerdo extrajudicial de 25 millones de USD para poner fin a una investigación sobre sus afirmaciones engañosas acerca de la sostenibilidad de sus inversiones9.
Algunos de los mayores gestores de activos del mundo han reducido sus compromisos de sostenibilidad. En 2023, Vanguard abandonó la iniciativa Net Zero Asset Managers10. A principios de año, J.P. Morgan Asset Management y State Street Global Advisors se retiraron de la iniciativa Climate Action 100+11. En un contexto de creciente preocupación, la categoría más estricta de fondos de inversión sostenibles -los sujetos al Artículo 9 del Reglamento de la UE sobre la información relativa a la sostenibilidad en los servicios financieros (SFDR)- ha registrado salidas durante tres trimestres consecutivos12.
La tabla general
Para los inversores, estas preocupaciones son comprensibles. Sin embargo, es importante alejarse del entusiasmo y no perder de vista el panorama general. En nuestros sistemas energéticos, por ejemplo, cada año se añade más capacidad de energía renovable que nunca, impulsada por la comunidad internacional, y esto ha sido así durante más de 20 años. El año pasado, a pesar de la elevada inflación del sector, se pusieron en servicio casi 510 GW de nueva capacidad de energía renovable, un aumento del 50% respecto a los incrementos de 2022.
Aunque este rápido crecimiento está ahora impulsado por el mercado, con costes drásticamente reducidos y economías de escala que impulsan las tasas de adopción, este escenario de inversión no es una calle de sentido único. A pesar de que la demanda sin precedentes sigue creciendo, muchos fabricantes de paneles solares luchan por mantener la rentabilidad,13 ya que el exceso de oferta y la feroz competencia (especialmente de empresas chinas que se benefician de fuertes medidas de apoyo del gobierno central14) han erosionado los márgenes de beneficio.
¿Cuál es la moraleja? A medida que aumenta la tasa de adopción, las tecnologías basadas en la sostenibilidad se convierten en un producto como cualquier otro. No es posible generar rendimientos con un enfoque genérico aplicado indiscriminadamente. En lugar de eso, tenemos que comprender los profundos cambios sistémicos que se están produciendo en nuestra economía, y la multitud de oportunidades que surgen de ellos, como el vasto despliegue de infraestructura de red junto con la puesta en servicio de nuevas instalaciones eólicas y solares. Los obstáculos recientes han oscurecido el panorama general, pero la transición energética está cobrando velocidad, y ni las fluctuaciones macroeconómicas ni las posturas políticas a corto plazo podrán invertir la tendencia.
Invertir en la naturaleza
Mientras que la electrificación está impulsada por la innovación tecnológica y las economías de escala, el aumento de las inversiones basadas en la naturaleza está directamente motivado, al menos en parte, por la amenaza del cambio climático. En todo el mundo, el aumento de las temperaturas y el riesgo creciente de sequías e inundaciones están ejerciendo una presión sin precedentes sobre los principales productos agrícolas.
Desde las naranjas cultivadas en Brasil hasta bienes de consumo básicos como la soja, el arroz y las patatas, el cambio climático está afectando a los rendimientos y amenaza con provocar una inflación anual de más del 3% entre los productos alimentarios15. A principios de este año, la sequía en África Occidental elevó los precios del cacao a niveles récord16. El café podría perder más del 50% de su superficie total cultivada de aquí a 205017.
El valor total de los mercados del té, el café, el cacao, el arroz y la soja asciende a 1.200 billones de USD18. Según Morten Rossé, Responsable de Naturaleza y Clima de Lombard Odier Investment Managers, dada la escala de los sectores de materias primas alimentarias, es probable que los inversores observen un marcado cambio en los flujos financieros a medida que los productores de alimentos se alejen de los monocultivos tradicionales hacia modelos basados en la naturaleza, más resistentes al cambio climático.
“Hemos creado un sistema en el que gran parte de nuestra producción tiene lugar fuera de la naturaleza, fuera de los bosques”, explica. “Nos proponemos reintegrar la naturaleza en nuestros sistemas de producción, que así podrán adaptarse mejor al cambio climático. Invirtiendo en la naturaleza, podremos aumentar el valor de los productos y realizar el valor de la tierra a lo largo del tiempo”.
Algunos de los mayores productores de alimentos del mundo ya están avanzando en esta dirección. Paul Bulcke, Presidente de la multinacional Nestlé, que promete que el 50% de sus ingredientes principales procederán de la agricultura regenerativa para 2030, afirma: “Sabemos que la agricultura regenerativa desempeña un papel crucial en la mejora de la salud del suelo, la restauración de los ciclos del agua y la mejora de la biodiversidad a largo plazo. Éstas son las bases de la producción sostenible de alimentos.
Regulación y geopolítica
Aunque la retórica a corto plazo parece haber dado la espalda a la ecología en algunas regiones, la situación general y la tendencia a largo plazo no han cambiado: por razones pragmáticas y éticas, los políticos siguen comprometidos con la transición hacia la sostenibilidad.
En Brasil, por ejemplo, un nuevo “Plan de Transformación Ecológica” prevé utilizar los pagos por servicios medioambientales para promover la restauración y preservación de la naturaleza, con el objetivo de estimular el crecimiento económico y crear empleo19. En la UE, el plan REPowerEU moviliza 300.000 millones de euros para garantizar la seguridad energética en los países europeos, acelerando el despliegue de la generación de energía eólica y solar20. Además, a partir de 2025, el bloque exigirá que el aceite de palma, la soja, el ganado, el café, el cacao, la madera y el caucho, así como todos sus subproductos, estén certificados como de “deforestación cero“21.
La trayectoria también está clara para las empresas. En Europa y el Reino Unido, para garantizar la transparencia a los inversores y a los reguladores, todas las empresas públicas y las grandes empresas privadas están ahora obligadas a revelar su impacto climático y los riesgos y oportunidades empresariales creados por el cambio climático. En EEUU, la SEC ha propuesto una legislación similar. A partir de este año, la legislación europea también obligará a las empresas a revelar su impacto sobre la biodiversidad.
Una transformación estructural a largo plazo
Según Michael Urban, Estratega Jefe de Sostenibilidad de Lombard Odier Investment Managers, la inversión sostenible es ahora esencial para gestionar el riesgo y superar al mercado: “La sostenibilidad está cambiando el perfil de riesgo/rentabilidad de las inversiones en los mercados financieros. Para los inversores, significa ganar exposición a la economía del mañana.
Sin embargo, explica, “inversión verde no siempre es sinónimo de rendimiento verde”. En su opinión, la clave está en comprender los profundos cambios sistémicos que impulsan la transición. “Fundamentalmente, se trata de una revisión completa de la actividad económica, que implica a absolutamente todos los sectores, sin excepción”.
“Por encima de todo, la transición no es cíclica. Es una transformación estructural a largo plazo de la forma en que llevamos a cabo la actividad económica y generamos crecimiento. Comenzó hace al menos 20 años y continuará durante décadas. ¿Puede detenerse en seco? Es innegable que pasa por fases de aceleración y desaceleración, pero a largo plazo, su impulso es tal que ya es imparable”.
