Por DNCA Finanzas

Desde 2012, la estadounidense Aries Merrit ostenta el récord mundial de los 110 metros vallas.

Como un corredor que se precipita hacia la carrera de obstáculos, el mercado de trabajo de la mayor economía del mundo es el centro de atención. Con cada vaivén, la tensión en la audiencia internacional es total.

Salto tras salto, la creación de empleo en el sector privado (excluida la agricultura, que es más volátil) consiguió superar la barrera de los 100.000 puestos de trabajo. Pero finalmente, el corredor tropieza en julio: las cifras del mes pasado se revisan por debajo del fatídico umbral. Y para amortiguar el golpe, la primera estimación de agosto se sitúa por debajo de las expectativas.

A pesar de la estabilidad de la tasa de paro (en el 4,2%), las señales llevan varias semanas deteriorándose: caída de las ofertas de empleo, repunte de los despidos, repunte de las inscripciones semanales en el paro, extensión geográfica y sectorial de la desaceleración a niveles anteriores a la recesión: es muy probable que el mercado laboral estadounidense esté dando señales de agotamiento. El Libro Beige de la FED confirma que la actividad se está estancando o deteriorando en un número creciente de distritos.

El mercado laboral es clave. Del mismo modo que la FED intenta reducir las expectativas de inflación en periodos de recalentamiento, las expectativas de renta disponible de los hogares en relación con la dinámica del desempleo son cruciales. El deterioro del empleo, aunque sea moderado, tiende a crear una expectativa de ansiedad entre los hogares de que su renta disponible (ingresos menos consumo esencial e impuestos) caerá. Normalmente, esta expectativa lleva a los hogares a aumentar su ahorro por precaución, recortando el consumo discrecional y volviéndose más sensibles a los precios en sus compras cotidianas, como demuestran los resultados u objetivos comerciales de un número creciente de empresas estadounidenses expuestas al consumidor. La caída del consumo reduce la demanda de bienes, luego la producción, las transacciones comerciales y, por tanto, la demanda de dinero y su velocidad. Por lo tanto, podemos llegar a una fase en la que las limitaciones impuestas por la FED a la oferta monetaria para fijar los tipos de interés que han contribuido a frenar la inflación estén ahora peligrosamente desfasadas con respecto al tipo (más bajo) que podría volver a incitar a los consumidores a reorientar su renta disponible del ahorro al consumo… Si este desfase persiste, la FED irá por detrás de lacurva y el círculo vicioso de la recesión podría ponerse rápidamente en marcha.

Este riesgo parece bajo, dado que la tasa de desempleo se mantiene cercana al 4%. La inercia de la máquina de creación de empleo sigue siendo positiva. Y si el PIB crece en el segundo trimestre con algo menos de nuevos empleos de lo previsto, será una buena noticia para el aumento de la productividad. Además, el stock de ahorro (acciones, inmuebles -debido a la oferta limitada-) tiende a respaldar la capacidad de consumo de los hogares y tal vez explique (junto con la desaceleración de la inflación) el repunte de su confianza. Por encima de todo, el mensaje de la Fed fue claro en Jackson Hole. Una vez superada la urgencia de la lucha contra la inflación, la Fed puede centrar ahora su atención en su mandato de maximizar el empleo sostenible. No hay nada en estas cifras que sugiera que Jerome Powell ha perdido el control del calendario de su política monetaria: no está detrás de la curva. Éste es probablemente el elemento más tranquilizador para los mercados, para quienes el único factor desconocido el 18 de septiembre parece ser el coeficiente (cambio esperado de los tipos de entre 25 y 50 puntos básicos) de la función de reacción de la Fed. La economía estadounidense ha dado un salto, pero su carrera no ha terminado por todo ello…