Por LBPAM

El S&P 500 experimentó ayer su mayor caída desde principios de agosto (-2,1%) debido al desplome de casi un 10% de Nvidia. El especialista en inteligencia artificial es una de las empresas citadas por el Departamento de Justicia por posibles infracciones antimonopolio. Y los mercados siguen siendo bajistas esta mañana. Esto refuerza nuestra postura prudente sobre los mercados estadounidenses, que sufren un alto grado de concentración, mientras que el liderazgo en términos de sectores podría cambiar.

Sobre todo porque el mercado ya está incorporando un fuerte apoyo de la Fed, con un recorte de más de 200 pb en el tipo de interés oficial previsto para dentro de un año. Aunque tal recorte no es imposible en caso de un marcado deterioro de la economía estadounidense, nos parece demasiado agresivo en ausencia de recesión. En este contexto, las cifras de empleo estadounidenses del viernes serán cruciales.

Mientras tanto, hemos sabido que el ciclo industrial vuelve a estancarse este verano, aunque por fin había empezado a repuntar un poco en el 2º trimestre. De hecho, el PMI manufacturero mundial volvió a caer ligeramente en agosto, hasta 49,5 puntos, tras haber caído por debajo de 50 puntos en julio. Aunque esto no indica que el ciclo esté cambiando a peor, sí sugiere que es probable que el crecimiento mundial siga siendo limitado en los próximos meses.

Mientras la actividad industrial se estanca en Asia y sigue contrayéndose en la eurozona, vuelve a ralentizarse en Estados Unidos. El PMI manufacturero del ISM se mantuvo claramente en territorio de contracción en agosto, en 47,2 puntos, sólo ligeramente por encima de su nivel del mes pasado, y el indicador adelantado de nuevos pedidos e inventarios cayó a su nivel más bajo en año y medio. Es más, el PMI manufacturero general S&P está convergiendo hacia el nivel del ISM y las encuestas regionales, mientras que hasta ahora se había mantenido un poco mejor. Al menos desde el punto de vista industrial, no hay excepcionalidad estadounidense.

Francia sigue buscando un gobierno, que en cualquier caso tendrá un margen de maniobra limitado. Pero se enfrentará inmediatamente a complicadas opciones presupuestarias. En un momento en que Francia debe proponer un presupuesto a principios de octubre y demostrar a la Comisión Europea que está ajustando su “déficit excesivo”, Bercy advierte de que el déficit público podría alcanzar el 5,6% del PIB este año, en lugar del 5,1% previsto. Esta nueva desviación presupuestaria es una mancha, sobre todo si se compara con Italia, que parece capaz de alcanzar el objetivo de reducir su déficit al 4,3% este año. Esto justifica cierta cautela respecto a la deuda francesa en comparación con la de los países del sur de Europa, a pesar de la prima persistente.

Alemania se enfrenta a un deterioro de la situación económica y a una creciente incertidumbre política, lo que refleja en parte problemas estructurales, sobre todo en su industria. En este contexto, Volkswagen, el mayor fabricante de automóviles de Alemania, ha anunciado planes para cerrar fábricas en Alemania por primera vez y poner fin a una garantía de empleo vigente desde la década de 1990.

Mundo: la actividad industrial mundial vuelve a estancarse este verano

Tras entrar en contracción por primera vez este año en julio, el PMI manufacturero mundial volvió a caer en agosto, de 49,7 a 49,5 puntos. Los componentes de producción y empleo entraron en territorio de contracción en agosto. Esto es coherente con un estancamiento de la producción industrial mundial este verano, que había aumentado ligeramente en el 2º trimestre. El componente de nuevos pedidos se estancó en 48,8pt en agosto, y la confianza industrial sigue siendo limitada, lo que no sugiere una clara mejora en los próximos meses.

Mundo: los PMI manufactureros se contraen globalmente en agosto

Dicho esto, el desglose geográfico no sugiere un colapso del ciclo industrial, ya que los PMI manufactureros están subiendo (y bajando) en la mitad de los países cubiertos por la encuesta. En particular, el PMI manufacturero se ha estancado en la eurozona durante los últimos 3 meses, aunque a un nivel muy bajo (45,8 puntos). Esto es ligeramente mejor que la caída indicada en la estimación inicial. El PMI manufacturero vuelve a caer en Alemania (42,4), pero se estabiliza en Francia (43,9) y repunta en Italia (2 puntos, hasta 49,4).
Fuera de la Eurozona, el PMI manufacturero mejoró ligeramente en Japón (49,8) y China (50,4), donde indica una estabilización de la actividad. Y se mantiene sorprendentemente sólido en el Reino Unido (52,5). En cambio, cae bruscamente en Estados Unidos, donde converge en la zona de contracción con los demás indicadores industriales estadounidenses (véase más abajo).

Estados Unidos: el índice ISM manufacturero no es alentador para la industria

La debilidad del ciclo industrial también afecta a Estados Unidos. El índice manufacturero ISM se mantuvo claramente en territorio de contracción en agosto, en 47,2 puntos, recuperándose sólo ligeramente de la caída de 46,8 puntos de julio. Sobre todo, los detalles de la encuesta no son alentadores para las perspectivas. La ligera subida de agosto provino del empleo, que se contrajo algo menos que el mes pasado, pero aún de forma significativa (empleo ISM a 46pt). Sobre todo, la producción y los pedidos cayeron más bruscamente y los inventarios aumentaron. En conjunto, el indicador adelantado de nuevos pedidos e inventarios cayó a su nivel más bajo en año y medio. Esto no augura una rápida mejora del ISM en los próximos meses.

No se trata de un indicador catastrófico para la economía estadounidense. De hecho, el índice ISM manufacturero se mantiene por encima de sus niveles habituales durante las recesiones (es decir, por debajo de 45pt). Y la industria sólo representa el 10% de la economía estadounidense. Teniendo esto en cuenta, el índice ISM de servicios publicado el jueves será más importante para juzgar el crecimiento de EEUU en agosto. Pero confirma que el ciclo industrial está en declive, incluso en Estados Unidos, donde la demanda es sólida, lo que no es alentador para el dinamismo del crecimiento.

Francia: las perspectivas presupuestarias se deterioran aún más

Bruno Le Maire, ministro dimisionario de Economía, ha advertido de que el déficit público francés podría alcanzar el 5,6% del PIB este año. Esto está muy lejos del 5,1% previsto por el gobierno en abril (15.000 millones), y sería superior a la desviación presupuestaria del año pasado (-5,5% del PIB).
Esto dificultaría aún más la consecución del objetivo de déficit del 4,1% que el gobierno había presentado a las autoridades europeas para el próximo año. Y este desvío presupuestario no se debe, como es habitual, a un crecimiento más débil de lo previsto por el gobierno, ya que el crecimiento francés va camino de alcanzar el 1% previsto para este año. Sino que se debe principalmente a unos ingresos presupuestarios inferiores a los previstos, como en 2023.

Italia: la ejecución del presupuesto parece ir por buen camino este año

La situación presupuestaria francesa es peor que la de Italia, que va camino de alcanzar el déficit del 4,3% del PIB previsto por el gobierno. El déficit de caja de la administración central se situaba a finales de agosto en 87.000 millones de euros, “sólo” un 10% por encima del nivel de 2023, mientras que el gobierno había previsto un aumento de casi el 40% (debido a los créditos fiscales vinculados al Superbono). Esto hace creíble que alcanzaremos el objetivo presupuestario anunciado para este año, que parecía optimista hace sólo unos meses. Y es una buena noticia, porque Italia, que también ha sido sometida al procedimiento de déficit excesivo por la Comisión, se ha comprometido a reducir su déficit al 3,6% el año que viene y a volver a situarse por debajo del 3% de déficit en 2026.