Por Dorval AM

La primera bajada de tipos, de 50 puntos básicos, anunciada por Jerome Powell el 18 de septiembre marca un cambio en la postura de la Reserva Federal desde finales del año pasado.
Llega en un momento en que la economía estadounidense parece más resistente de lo que algunos temían. Calentados y enfriados alternativamente por los sucesivos discursos de Jerome Powell desde finales del año pasado, los inversores de todo el mundo tienen por fin algo concreto a lo que hincar el diente. Los tipos del mercado monetario estadounidense -una de las variables más importantes de las finanzas mundiales- comenzaron su descenso con un primer recorte de tipos de 50 puntos básicos el 18 de septiembre, de 5,25-5%-5,50% a 4,75-5%-5,25%25. Este recorte de tipos refleja un cambio en los riesgos percibidos por la Reserva Federal: su objetivo de inflación del 2% parece casi alcanzado, mientras que el ligero aumento de la tasa de desempleo observado en los últimos meses amenaza su objetivo de pleno empleo (gráfico 1).

Al recortar los tipos 50 puntos básicos en lugar de 25, Jerome Powell pretende maximizar los efectos de su póliza de seguros. Ahora está claro que si las próximas cifras de empleo y desempleo vuelven a deteriorarse, el recorte de tipos continuará a un ritmo elevado. Si el desempleo se estabiliza, los tipos bajarán más gradualmente.
El escenario central en el que se basan actualmente tanto las expectativas del mercado como las de los miembros de la Fed es que los tipos de interés a corto plazo aterrizarán en niveles próximos al 3% a mediados del próximo año. Sin embargo, la trayectoria y el nivel final del proceso de recorte de tipos distan mucho de estar predeterminados. Tras varios meses de decepción en el frente económico, las últimas estadísticas muestran que la economía estadounidense sigue siendo sólida (+3% de crecimiento en el tercer trimestre según la estimación rápida “GDP Now” de la Fed de Atlanta), y los índices de sorpresa económica están repuntando (gráfico 2). La confianza del consumidor se recuperó en septiembre, las ventas minoristas subieron y la producción industrial repuntó en agosto, al igual que los permisos de construcción. Las solicitudes semanales de subsidio de desempleo han vuelto a caer recientemente. Por tanto, no es seguro que el próximo informe sobre el empleo, que se publicará el 4 de octubre, indique una nueva desaceleración del empleo; de hecho, podría ocurrir lo contrario.

Para el mercado de renta variable, este contexto de una economía estadounidense sólida y de bajada de los tipos del mercado monetario es claramente favorable. Sin embargo, la competencia entre el mercado de renta variable y el mercado de renta fija a largo plazo se ha endurecido desde el verano (gráfico 3), apoyándose este último en la tendencia a la baja de los tipos del mercado monetario y en el potencial de ganancias en caso de desaceleración brusca de la economía. La competencia sigue abierta, pero nos parece bastante improbable que los bonos del Estado puedan seguir rindiendo tan bien como en los últimos tres meses, ahora que incorporan tipos de la Fed al 3% el año que viene, la economía estadounidense sigue siendo sólida y la actuación de la Fed protege las expectativas de crecimiento mundial. Por lo tanto, seguimos sobreponderando la renta variable en nuestras asignaciones (elevamos ligeramente nuestros índices de exposición tras la decisión de la Fed), y mantenemos una duración prácticamente nula en la renta fija en estos momentos.