Por DNCA
Mientras Francia toma el camino de la austeridad, Alemania se desliza hacia el estancamiento.
Por segunda vez desde la unificación, la primera economía de la región está a punto de cerrar un segundo año consecutivo de crecimiento negativo. Los datos económicos y las sorpresas, aunque se deterioran a un ritmo más lento, siguen siendo poco favorables desde abril, sobre todo en el sector industrial.
Mientras recorta los tipos en 25 puntos básicos, el BCE parece ajustar su lenguaje, admitiendo a medias que la rápida caída de la inflación podría llegar a ser motivo de preocupación.
Con este melancólico telón de fondo, los inversores abordan los resultados del tercer trimestre con cautela.
Desde principios de año, han reducido un 7% sus expectativas de crecimiento de los beneficios para 2024. La compresión de los márgenes representa el 80% de la magnitud de los ajustes de los beneficios por acción, mientras que el descenso de las ventas representa el resto.
Christine Lagarde tiene ahora pruebas de que las empresas absorben las subidas de precios del pasado sin repercutirlas en sus clientes…
El zeitgeist recuerda extrañamente al de los años de Draghi… Y el Eurostoxx 50, que iba por delante hasta mediados de junio, parece tener todos los problemas del mundo para alcanzar al S&P500.
Cuando las empresas defraudan, las penalizaciones pueden ser implacables: la volatilidad el día de una publicación alcanza su nivel más alto en 14 años. El tamaño de la capitalización de una empresa ya no le impide registrar variaciones de dos dígitos. En el espacio de dos días, ASML (8% del Eurostoxx 50) perdió hasta un 21% tras anunciar, antes de lo previsto, una entrada de pedidos inferior a la esperada y un margen bruto que se deterioraba bruscamente. El campeón indiscutible de las máquinas-herramienta que los fabricantes de obleas utilizan en sus salas blancas está recordando a los inversores la naturaleza cíclica de su negocio. Comprender este mercado significa no sólo familiarizarse con las tecnologías más boyantes, sino también incorporar las variaciones intrínsecamente volátiles de los inventarios de sus clientes intermedios y finales. Definen los ciclos turbulentos del sector, y pueden diferir según se mire a ASML o a TSMC, que unos días después batía las expectativas del mercado.
Ante las dificultades económicas de la eurozona, los inversores europeos están naturalmente bien aconsejados para diversificarse en renta variable internacional. Europa tiene una serie de ventajas estructurales: un gran mercado desarrollado, mercados emergentes nacionales dinámicos (Europa Central) y una atractiva exposición empresarial a los mercados internacionales. Pero el panorama se ve constantemente empañado por dificultades tanto temporales (la desaceleración de Alemania y Francia, motores históricos del crecimiento) como estructurales (el declive demográfico y el aumento de la productividad).
Las empresas europeas han salido reforzadas de la gran crisis financiera de 2008: su optimización, resistencia y control de su deuda son notables. Por desgracia, no puede decirse lo mismo de los gobiernos. Para los accionistas, existe un gran riesgo de que se pida a las empresas, de un modo u otro, que contribuyan a restablecer las finanzas públicas.
A corto plazo, la renta variable europea tiene la ventaja de su modesta valoración, su sensibilidad a la recuperación china y la perspectiva de recortes de tipos por parte del BCE. Sin embargo, para que sigan subiendo con el tiempo, las perspectivas a largo plazo tendrán que mejorar. A esta escala, la solución es necesariamente política. En el pasado, las iniciativas europeas han proporcionado cierto impulso. Es cierto que pocas de las ideas expuestas en el informe Delors, entregado a finales de los años 90, se aplicaron tras su publicación. Sin embargo, este trabajo, que fue la continuación del informe de Pierre Werner de finales de los 60, sentó finalmente las bases de la Unión Económica y Monetaria que conocemos hoy. El detonante de la aceleración de la historia europea fue la reunificación de Alemania.
Hoy en día, no es imposible que este cambio esté en marcha desde hace varios años, gracias a la creciente concienciación de nuestros representantes sobre la falta de competitividad de Europa, los retos demográficos y las amenazas geopolíticas en nuestras fronteras. Ahora debemos esperar que el informe de Mario Draghi no llegue ni demasiado pronto, como fue el caso del informe Wermer, ni demasiado tarde, y que el espíritu de los tiempos siga siendo propicio para inspirarse en algunas de sus propuestas.
Texto completado el 18 de octubre de 2024 por Thomas Planell, Director de Análisis.
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