Por OFI Invest AM
Aunque se vieron fuertemente penalizados a principios de mes por los temores sobre la economía estadounidense y la consiguiente liquidación de las operaciones de carry trade en yenes, se recuperaron rápidamente para terminar el mes ligeramente al alza.
En Estados Unidos, el S&P 500 superó al Nasdaq y sobre todo al SOX (índice de semiconductores), que se vio penalizado al final del periodo por la caída de Nvidia*, que sigue ofreciendo un buen impulso de crecimiento, pero tiene dificultades para sorprender a las altas expectativas y prevé márgenes brutos más bajos. En Europa, el DAX alemán batió nuevos récords, mientras que la Bolsa de París siguió rezagada, penalizada aún por las incertidumbres políticas y el peso del sector de bienes de lujo.
Los márgenes se mantienen bien
Sin ser extravagante, la temporada de resultados se cerró una vez más con sorpresas netas positivas (en cifras), tanto en ventas como en beneficios.
Las empresas cotizadas optaron decididamente por mantener sus precios, aunque ello supusiera gastar más en publicidad para reforzar las ventas. Por sectores, los financieros volvieron a sorprender al alza. Se beneficiaron de unos tipos de interés que seguían siendo superiores a los supuestos a principios de año, mientras que el coste del riesgo se mantuvo bajo control. Por el contrario, los valores expuestos al consumo discrecional (bienes de lujo, automóvil) o al gasto empresarial (servicios informáticos) tendieron a revisar a la baja sus previsiones anuales, ya que sus clientes esperaban sin duda una señal más fuerte sobre los tipos de interés.
Valoración relativa a favor de la renta variable de la zona euro
En nuestra opinión, los mercados estadounidenses siguen estando muy valorados. Se ven favorecidos por un crecimiento estadounidense aún sólido (+3% en el2º trimestre ), sostenido por el gasto de los consumidores y la inversión empresarial. La principal área de debilidad sigue siendo la inversión residencial, penalizada por el nivel de los tipos de interés. Aun así, los efectos riqueza siguen siendo importantes: crecimiento del número de asalariados y de los salarios, alza de los mercados financieros y de los precios inmobiliarios. A corto plazo, la atención se centrará en las elecciones. Tras la nominación de Kamala Harris y la elección de Tim Walz como su compañero de fórmula, los demócratas han recuperado el terreno perdido e incluso parecen estar en cabeza en algunos estados indecisos anteriormente en manos de los republicanos. Una victoria demócrata significaría la continuación de todas las medidas de apoyo económico aplicadas por el gobierno de Joe Biden, pero también supondría un aumento del tipo del impuesto de sociedades al 28%.
Por el contrario, los mercados de renta variable de la zona euro siguen valorados a bajo precio, pero no se benefician del mismo apoyo. El crecimiento es modesto. Aunque los hogares están recuperando parte del poder adquisitivo que perdieron durante el periodo Covid, siguen ahorrando. La producción industrial sigue viéndose penalizada por el aumento de los costes energéticos y el menor impulso de las exportaciones, debido en parte a una recuperación de China más débil de lo esperado. Sus resultados futuros dependerán en gran medida de la actuación del Banco Central Europeo (BCE) y de su capacidad para fomentar la vuelta al crecimiento en la región, aunque algunos países tendrán que recortar su gasto presupuestario.
En cualquier caso, a finales de agosto, Jerome Powell -el presidente de la Reserva Federal- trazó claramente el camino a seguir en el seminario anual de las principales autoridades monetarias del mundo en Jackson Hole.
Desde principios de año, hemos abogado por la neutralidad en la clase de activos, prefiriendo aconsejar a los inversores infraponderados que se posicionen durante los mínimos del mercado. El comienzo de agosto fue uno de esos mínimos, aunque muy breve, ya que los mercados europeos sólo han estado en negativo durante un momento desde principios de año. Como los mercados europeos han alcanzado los objetivos que habíamos previsto para 2024 en su conjunto (los mercados estadounidenses los han superado), mantenemos nuestra postura neutral.
