Por Amplegest
Tras una intensa pero breve secuencia en la que volvieron a plantearse los riesgos de recesión en EEUU, varias estadísticas económicas de agosto tranquilizaron a los mercados. En Europa, los servicios mantienen el crecimiento por encima de la línea de flotación, pero es probable que la fragilidad de la actividad obligue al Banco Central Europeo a actuar más rápidamente de lo previsto.
Las cifras de empleo en EE.UU. publicadas a principios de agosto pusieron nerviosos a los operadores. Algunos economistas volvieron a agitar el fantasma de la recesión, afirmando que la Reserva Federal había estado jugando con fuego al mantener altos los tipos de interés durante demasiado tiempo. El mercado se tranquilizó pronto con una serie de cifras sobre el gasto de los consumidores y la actividad en general. Estos retrasos no cuestionan nuestro escenario de un aterrizaje suave de la economía estadounidense. La reciente publicación del PIB del segundo trimestre, del +3%, confirma esta idea, aunque pensemos que las próximas cifras de actividad serán algo más débiles en los próximos trimestres. Las cifras de inflación se han mantenido moderadas, aunque todavía por encima del objetivo del 2%.
Esta advertencia sobre la economía estadounidense, combinada con unos precios prudentes, parece haber hecho que la Reserva Federal se diera cuenta de que había llegado el momento de actuar. Jerome Powell no quiere correr el riesgo de actuar demasiado tarde y ser criticado por su inercia. Por tanto, el ciclo de bajada de tipos debería comenzar en septiembre y continuar a un ritmo moderado durante el cuarto trimestre.
En Europa, el crecimiento es débil y lo salvan unos servicios más dinámicos. La industria sigue aletargada y no consigue despegar. Alemania es actualmente el punto negro del continente europeo debido a su posición altamente industrial. El repunte del turismo está beneficiando más a países como Francia, España e Italia que a Alemania. La inflación europea se ha mantenido moderada durante todo el verano y ahora está cerca del objetivo del Banco Central Europeo. La reciente moderación de los salarios es tranquilizadora en este sentido. Todo indica que la institución monetaria europea proseguirá el ciclo de recorte de tipos que inició en julio. Al igual que en Estados Unidos, esperamos entre dos y tres bajadas de tipos de aquí a finales de año.
El mencionado episodio de alta volatilidad de principios de agosto se debió también a la primera subida de tipos en Japón tras décadas de deflación. El mercado de renta variable japonés perdió un 12,4% en un día y casi un 20% en tres días. Desde entonces lo ha recuperado casi todo. El Banco de Japón seguirá siendo muy cauto sobre su actuación futura.
El crecimiento chino sigue siendo débil según los estándares habituales y sin duda requerirá una mayor intervención fiscal y monetaria. India, con un crecimiento superior al 7%, es actualmente el mayor contribuyente relativo al crecimiento mundial.
Entramos en el periodo posterior al verano convencidos de que el crecimiento mundial será lo suficientemente sólido como para descartar la recesión, y de que la inflación continuará su lento descenso. Este es un escenario bastante favorable para los activos financieros. Los acontecimientos no financieros, como la evolución de los conflictos en Ucrania y Oriente Medio, o las elecciones estadounidenses, podrían desencadenar una mayor volatilidad.
Hemos mantenido nuestras asignaciones a la renta variable, con preferencia por los sectores de crecimiento, y a la renta fija, sobre todo a través de nuestros fondos carry. Seguimos ligeramente infraponderados en activos de riesgo en nuestros mandatos moderados y neutrales en nuestros mandatos equilibrados y dinámicos.
