Por Sebastian PARIS HORVITZ
Obviamente, las declaraciones de J. Powell en la conferencia de Jackson Hole la semana pasada no sólo apoyaron a la mayoría de los activos, sino que dominarán en gran medida el comportamiento de los operadores en los próximos meses. El presidente de la Reserva Federal dio la voz de alarma sobre el inicio de la relajación monetaria en Estados Unidos, previsto para septiembre. Hemos estado esperando esto, al igual que la mayor parte del mercado.
Sobre todo, J. Powell dio su interpretación de la función de reacción de la política monetaria en esta fase de ajuste a la reducción de los tipos directores. A partir de ahora, la situación del mercado laboral será su principal brújula. Ya esperábamos un deterioro gradual del mercado laboral, lo que justifica nuestras tres bajadas de tipos de aquí a finales de año. Pero J. Powell parece tener poca tolerancia con un nuevo aumento de la tasa de desempleo, que podría provocar una reacción exagerada de la política monetaria. Esto seguramente explica, en parte, las expectativas del mercado de recortes de tipos más agresivos.
Sin embargo, es importante subrayar que la revalorización de la mayoría de las principales clases de activos (la subida del mercado bursátil y la fuerte caída de los tipos de interés de los bonos soberanos) ya ha flexibilizado en gran medida las condiciones financieras para la economía estadounidense. De hecho, no habían sido tan flexibles desde principios de 2022. Otro factor que ha contribuido a esta flexibilización ha sido la depreciación del dólar. Ésta ha sido muy brusca, alcanzando el dólar su nivel más bajo desde hace poco más de un año. Como resultado, la economía estadounidense ya está siendo estimulada incluso antes de que comiencen los recortes de tipos. Esto debería limitar los riesgos de una brusca desaceleración del crecimiento.
Ante los recientes temores de un rápido deterioro de la economía estadounidense, es tranquilizador comprobar que la confianza de los consumidores, medida por la encuesta del Conference Board, siguió recuperándose en agosto, volviendo a su nivel de febrero. Esto se debe, en particular, a unas perspectivas más favorables, basadas en unas expectativas de subida de precios que se están moderando. Por otra parte, las opiniones favorables sobre la situación del empleo siguieron disminuyendo, pero se mantuvieron en un nivel elevado.
En la Eurozona, la encuesta IFO de agosto en Alemania confirmó el mensaje de las encuestas PMI, es decir, que la economía ha perdido impulso en los últimos meses en comparación con principios de año. Los detalles de las contribuciones al crecimiento del PIB en el 2T2024 también confirmaron la debilidad de la demanda interna, en particular de la inversión, que cayó bruscamente. Junto con la contracción del consumo, esto explica el descenso del 0,1% del PIB en el 2T2024. En definitiva, la economía alemana sigue siendo el eslabón débil del crecimiento de la Eurozona, afectada en particular por un ciclo industrial mundial que sigue tambaleándose.
Las declaraciones de J. Powell en Jackson Hole la semana pasada reforzaron la opinión del mercado sobre el apoyo de la Fed. Además de confirmar la convicción de que tendremos nuestro primer recorte de tipos en septiembre, se reforzaron las expectativas de recortes de tipos en los próximos trimestres. Las expectativas de que la Fed proporcionará un fuerte apoyo a la economía en un futuro próximo han reforzado la mayoría de las clases de activos. Como resultado, hemos asistido a una notable relajación de las condiciones financieras en EEUU durante el último periodo. Son las más acomodaticias que han sido desde principios de 2022, un factor que debería aliviar los temores a una desaceleración brusca de la economía estadounidense, pero sin eliminar, por supuesto, este riesgo.
