Por BNP Paribas
Si estuviste de vacaciones durante la primera quincena de agosto y realmente disfrutaste de tu descanso, volviste para encontrar la renta variable mundial donde la dejaste a finales de julio (+0,4% para el índice MSCI AC World entre el 31 de julio y el 16 de agosto). Tus colegas que estaban de servicio y vivieron un lunes negro el 5 de agosto, tras la repentina liquidación de las operaciones de carry trade en yenes, probablemente estén un poco menos relajados.
Impresionante repunte de la renta variable
La semana pasada prevaleció el optimismo gracias a la publicación de datos económicos en Estados Unidos, que tranquilizaron a los inversores sobre la inflación, pero sobre todo sobre la actividad. Tras caer bruscamente a principios de agosto (-6,4% tras las tres primeras sesiones del mes), la renta variable mundial recuperó rápidamente terreno, ganando un 3,8% la semana pasada y otro 0,9% el lunes 19 de agosto. El rebote fue generalizado.
En Estados Unidos, la subida semanal del índice S&P 500 fue del 3,9% (un 0,6% más que a finales de julio) y la del Nasdaq Composite del 5,3% (un 0,2% más que a finales de julio). El descenso de la volatilidad implícita fue espectacular.
Economía estadounidense: ¿todo bien?
Desde la publicación del informe sobre el empleo el 2 de agosto, que reavivó los temores de recesión, la atención de los inversores ha vuelto a centrarse en los indicadores de actividad. Por segunda semana consecutiva desde la inesperada subida de la tasa de paro (del 4,1% al 4,3% en julio, la más alta desde octubre de 2021), las inscripciones en el paro disminuyeron (a 227.000 en la semana que terminó el 10 de agosto, la más baja desde principios de julio), lo que no es coherente con un empeoramiento de la situación del empleo en la que las empresas están procediendo a despidos masivos.
Los primeros datos sobre el gasto de los consumidores en julio fueron tranquilizadores: las ventas al por menor en valor superaron las expectativas por segundo mes consecutivo (+1,0% en comparación con junio, cuando cayeron sólo un 0,2%). Esto corresponde a un aumento en volumen del 1,1% para las ventas totales y de casi el 0,5% para los componentes que alimentan la estimación del gasto privado en el PIB. Tras su subida del 2,3% (anualizada) en el2º trimestre, el impulso al inicio del3º trimestre sigue siendo, por tanto, sólido. Los buenos resultados trimestrales publicados el mismo día (jueves 15) por el principal grupo de supermercados también tranquilizaron, al igual que la confianza de las pequeñas empresas el día anterior.
Por último, el índice de precios a la producción (martes 13) y los índices de precios al consumo (miércoles 14) confirmaron la desaceleración de la inflación. En términos interanuales, la inflación general se situó en el 2,9% y la subyacente en el 3,2%, ambos en sus niveles más bajos desde la primavera de 2021. Aunque las distintas medidas de inflación siguen estando por encima del objetivo del 2%, parece que el “paréntesis” inflacionista puede estar ya cerrado. El viernes 16, la estimación preliminar de la confianza de los hogares medida por la Universidad de Michigan proporcionó un buen resumen de esta semana “ideal”. El índice superó las expectativas en agosto (pero sigue cerca de su punto más bajo del año, alcanzado en julio) y las expectativas de inflación para los próximos 1 y 5 años se han estabilizado. El crecimiento es resistente y la inflación está bajando.
¿Qué puede decirnos la Reserva Federal de EEUU?
La pretemporada de este año estará dominada por los bancos centrales, con la publicación de lasactas de las reuniones de política monetaria de julio de la Fed (miércoles 21) y del BCE (jueves 22) y la conferencia de Jackson Hole (22-24 de agosto). El tema de esta reunión anual de banqueros centrales en Wyoming es “La reevaluación de la eficacia y la transmisión de la política monetaria”. Una reevaluación de la eficacia y la transmisión de la política monetaria se ajusta perfectamente a los debates que actualmente atenazan a la comunidad financiera. Jerome Powell tomará la palabra el viernes 23 de agosto para presentar las perspectivas económicas y dar una indicación sobre la próxima decisión (reunión del 18 de septiembre). Sin duda, el presidente de la Fed seguirá siendo evasivo: no se trata de que comprometa a su comité de política monetaria (FOMC – Federal Open Market Committee), pero podría prolongar sus reflexiones de las últimas semanas.
En julio, la declaración oficial del FOMC afirmaba que “en los últimos meses se ha seguido avanzando hacia el objetivo de inflación del 2% del Comité”. En la conferencia de prensa, Jerome Powell subrayó que “las cifras de inflación del segundo trimestre han reforzado la confianza” en que la inflación se acercaba al 2% y dijo que “unos datos mejores reforzarían aún más esta confianza”. Unos días antes, ante el Congreso, había admitido que mantener una política monetaria excesivamente restrictiva “podría debilitar indebidamente la actividad económica y el empleo”. Más recientemente, varios miembros del FOMC han hecho declaraciones que sugieren que ha llegado el momento de ajustar el nivel de los tipos de interés oficiales.
Ahora parece segura una bajada de los tipos de interés oficiales en septiembre
A principios de agosto, los mercados de futuros reflejaban casi cinco recortes (de 25 pb). Estas expectativas han retrocedido, y ahora se esperan 93 pb de recortes, es decir, algo menos de 4 recortes para las tres reuniones del FOMC previstas de aquí a finales de año. La probabilidad de un recorte de 50 pb en septiembre se sitúa ahora en torno al 30%, mientras que a principios de agosto algunos observadores preveían incluso un recorte de emergencia antes de la reunión del FOMC).
Una de las líneas de comunicación de Jerome Powell en Jackson Hole podría ser convencer a la gente de que un recorte de 25 pb sería más apropiado como parte de un enfoque moderado ante las incertidumbres que persisten, como señaló el Presidente de la Fed de Minneapolis en una entrevista reciente.
Las expectativas de que el Banco Central Europeo suavice la política monetaria también han caído, y ahora apuntan a dos o tres recortes de tipos de aquí a finales de año. Estas expectativas a ambos lados del Atlántico también explican las variaciones del dólar. El tipo de cambio EUR/USD ha subido por encima de 1,10, hasta su nivel más alto del año.
Tanto en Estados Unidos como en la eurozona, un recorte de los tipos de interés oficiales en septiembre parece ya una conclusión inevitable, y los comentarios oficiales más recientes apuntan en esta dirección. Por el momento, el aumento del riesgo geopolítico se refleja principalmente en los nuevos máximos históricos alcanzados por los precios del oro, que también se basan en factores fundamentales. Es probable que este riesgo siga alimentando el nerviosismo de los inversores en los próximos meses.
