Le Secured Overnight Financing Rate (SOFR) est un taux d’intérêt de référence basé sur les transactions de prêts garantis en dollars américains sur le marché des pensions de titres (repo). Ce taux est utilisé comme référence pour les prêts et les dérivés financiers, et il a été introduit en 2018 par la Réserve fédérale américaine en tant qu’alternative au Libor (London Interbank Offered Rate), un taux de référence qui a été progressivement abandonné en raison de sa manipulation et de son manque de fiabilité.
Qu’est-ce que le Secured Overnight Financing Rate ?
Le SOFR mesure le coût des emprunts à court terme sur une base garantie (secured), c’est-à-dire que les prêts sont adossés à des titres du Trésor américain en tant que garantie. Cela le distingue du Libor, qui était un taux non garanti et dépendait des estimations des banques plutôt que des transactions réelles. Le SOFR est donc considéré comme plus fiable et plus transparent, car il est fondé sur un volume important de transactions journalières, représentant environ 1 000 milliards de dollars sur le marché des repo.
Le taux SOFR est publié chaque jour par la Réserve fédérale de New York, reflétant la moyenne pondérée des transactions effectuées sur le marché des pensions de titres pour la journée précédente. Contrairement au Libor, qui incluait plusieurs échéances (d’un jour à un an), le SOFR est un taux “overnight”, c’est-à-dire qu’il est basé sur des prêts à très court terme, généralement d’une durée d’une nuit.
Pourquoi le SOFR a-t-il été introduit ?
Le Secured Overnight Financing Rate a été introduit pour remplacer le Libor, qui était utilisé comme référence dans des milliers de milliards de dollars de contrats financiers à travers le monde, mais qui s’est révélé problématique. Le Libor était basé sur les déclarations des banques concernant les taux auxquels elles se prêtaient mutuellement, ce qui a permis certaines manipulations et un manque de transactions réelles sous-jacentes. Après plusieurs scandales et des réformes insuffisantes, les régulateurs mondiaux ont décidé de chercher des alternatives plus fiables, comme le SOFR.
Avantages du SOFR
- Transparence : Contrairement au Libor, le SOFR est basé sur des transactions réelles, ce qui rend le taux plus transparent et plus représentatif des conditions du marché.
- Sécurité : Comme il s’agit d’un taux garanti, les prêts adossés à des titres du Trésor américain sont considérés comme ayant un faible risque de contrepartie, ce qui renforce la stabilité du marché.
- Volume important : Le SOFR est basé sur un volume de transactions élevé, ce qui le rend moins sujet à la manipulation ou à la volatilité que le Libor, qui pouvait reposer sur un nombre limité de transactions.
Utilisation du SOFR dans les produits financiers
Le SOFR est rapidement devenu un taux de référence pour une variété de produits financiers, notamment :
- Prêts à taux variable : Le Secured Overnight Financing est utilisé dans les prêts à taux variable pour déterminer les paiements d’intérêts, notamment dans les marchés hypothécaires et les prêts aux entreprises.
- Produits dérivés : De nombreux contrats de produits dérivés, comme les swaps de taux d’intérêt, ont adopté le SOFR comme taux de référence, remplaçant progressivement le Libor.
- Obligations et titres de créance : Certaines obligations à taux variable et d’autres instruments de dette ont également commencé à utiliser le SOFR.
Défis liés au SOFR
Bien que le SOFR présente plusieurs avantages, il existe des défis dans sa mise en œuvre :
- Absence de taux à terme : Contrairement au Libor, qui proposait des taux à différentes échéances (comme 3 mois ou 6 mois), le SOFR est un taux overnight. Cela a nécessité le développement de solutions pour générer des taux à terme basés sur le SOFR pour certains produits financiers à plus long terme.
- Volatilité à court terme : Le SOFR peut être plus volatil à très court terme, en particulier à la fin du mois ou à la fin de l’année, lorsque la demande pour les pensions de titres augmente. Cependant, ces fluctuations sont atténuées lorsqu’on regarde des moyennes sur plusieurs jours.
Transition du Libor au SOFR
Le passage du Libor au SOFR est un processus majeur qui affecte des milliers de milliards de dollars de contrats financiers. Aux États-Unis, la date limite pour l’abandon du Libor est fixée à 2023, après quoi les nouveaux contrats financiers doivent utiliser des taux de remplacement comme le SOFR. De nombreux contrats existants indexés sur le Libor ont également besoin d’être révisés pour intégrer des clauses de transition vers le SOFR.
